电动车概念股璞泰来(603659):从石墨化和针状焦看负极降本增利之路
天风证券 动力负极价格下降是必然趋势,如何降本成为材料公司重点任务之一。从成本构成上看,石墨化和针状焦是负极降本的关键(负极分别占比34％、25％),本文从石墨化和针状焦两方面看璞泰来的负极降本增利之路。 石墨化:进展快于同行,内蒙兴丰产能爬坡+技改降本效应初现公司石墨化一体化进展快于同行,盈利能力更强。从产能规模看,璞泰来、杉杉股份、贝特瑞分别为7.98+5(在建)、5.4、7.0万吨/年。从盈利能力看:山东兴丰和山西贝特瑞2019年毛利率分别为28.1％、5.8％。石墨化降本一方面来自内蒙兴丰产能的爬坡,另一方面来自技改降低单位产品电耗。2019年内蒙兴丰石墨化加工成本为0.77万元/吨,显著低于山东兴丰1.10万元/吨。技改可降低单位产品耗电量45％,预计技改完成后,山东兴丰、内蒙兴丰石墨化加工成本可降至0.80、0.61万元/吨。 基于石墨化成本和技改进度,预计山东兴丰2020年收入7.20亿元,净利润1.51亿元,可完成2020年业绩承诺。针状焦:针状焦价格回归至合理区间,未来三年处于供过于求状态,璞泰来针状焦采购价有望稳定在0.6万元/吨针状焦下游应用可分为石墨电极和锂电负极,分别占比64％、32％。针状焦价格经历了2017-2018年的暴涨和2019Q4以来大幅回落。本轮价格大幅回落的核心原因在于取缔地条钢政策为一次性影响,暴利背景下国内针状焦企业大规模扩产,目前已处于供给过剩。我们通过测算针状焦行业供需,认为未来三年针状焦行业继续保持供过于求状态,璞泰来针状焦采购价有望稳定在0.6万元/吨。随着低价针状焦逐步反映到成本中,负极毛利率有望迎来一波提升。 看短期:预计20Q2、20Q3、20Q4毛利率分别为31％、32％、34％,负极单位成本分别为4.17、3.94、3.63万元/吨。看中期:在假设2020-2022年单价5.8、5.2、4.7万元/吨背景下预计负极毛利率分别为32％、35％、29％。 预计2020-2022年收入预测为54/76/99亿元,同比增长13％/40％/30％,由于疫情影响我们下调20-21年预测,同时考虑到负极成本端降本,上调2021年利润,预计2020-2022年公司净利润为7.3/11.7/15.3亿元(原预测7.7/12.1/14.4亿元),对应PE为66/41/31X,公司明年估值为板块较低位置,给予明年PE50X估值,目标价133.82元/股,维持"买入"评级。 风险提示:石墨化产能实现不及预期,技改进度不及预期,针状焦价格出现大幅变化 |
