银轮股份(002126):迎新能源和国六升级机遇,热管理龙头再腾飞
渤海证券 公司概况:热交换器行业龙头 公司于2007年4月在深交所上市,主营业务为热交换产品及后处理排气系统相关产品的研发、生产与销售,是热交换器行业的龙头公司,拳头产品不锈钢油冷器的全球市占率达到52％。2018年公司提出"二次创业",近年来在热管理和尾气处理领域积极布局,并取得了相当的成绩,2020H1公司分别实现营收/归母净利润30.10/2.04亿元,分别同比增长11.66％0.92％,在业绩稳定增长的同时盈利能力保持相对稳定,2013年以来毛利率维持在24％以上,净利率也基本维持在6％以上。 看点一:传统和新能源热管理两头开花,预期量价齐升在政策推动和国内外车企的电动化布局下,近年来新能源汽车快速发展,新能源汽车热管理系统单车价值量是传统汽车的2～3倍,预计2025年国内/全球市场空间将分别达到近300亿元/650亿元。传统热管理的竞争格局相对稳定,国内厂商更多的是国产替代,而新能源热管理正处于0～1发展阶段,国内厂商在积极研发并布局下有望实现弯道超车。 在热管理业务上,公司正积极从传统领域延伸至新能源领域,多个定增和可转债项目助力产能扩张,未来公司将实现量价齐升:一方面公司通过研发积累和外延并购,已初具全领域热管理产品配套能力,并且产品从单品向总成模块升级,单车配套价值量持续提升,我们测算公司现有的新能源热管理产品的单车价值已超过3000元;另一方面公司持续开拓客户,获取传统和新能源热管理订单,市场份额有望提升,截止2019年,公司累计获得新能源项目订单的全生命周期订单总额超过60亿元。 看点二:尾气处理早布局,国六升级增需求2019年7月开始国六标准逐步实施,尾气排放标准的提高带动了尾气处理技术路线的完善,进而提升了尾气处理的单车价值量,增加了尾气处理的需求,我们预计2022年尾气处理(包括EGR和尾气后处理)的国内市场空间约325亿元。公司早在2009年就开始布局尾气处理领域,正在建设的两个定增项目将扩大产能,公司当前已拥有EGR、SCR、DPF、DOC系统等尾气处理产品,其中在EGR冷却器上占据龙头地位,在SCR产品上也具备竞争力(2018年市场份额5.4％,位列第7),在国六升级和国产替代需求下,公司将实现量价齐升。 盈利预测与估值分析我们预计公司2020～2022年实现营业收入分别为61.54/72.92/84.71亿元,同比增速分别为11.47％/18.49％/16.17％;实现归母净利润3.76/4.75/5.96亿元,同比增速分别为18.48％/26.17％/25.58％,对应EPS为0.48/0.60/0.75元/股,对应PE为24/19/15倍。公司是国内的热管理龙头,且具备较齐全的尾气后处理生产配套能力,考虑到新能源汽车未来快速发展的趋势不变、柴油车/汽油车国六升级,以及国产替代的需求,公司业绩有望持续增长,首次覆盖给予"增持"评级。 风险提示:经济波动超预期;新能源汽车发展不及预期;产能扩建不及预期;订单进展不及预期;汇率波动风险。 |
