元宇宙概念股歌尔股份(002241)：三季报符合预期 全年指引保持强劲
三季报持续高增长：公司21 年前三季度营收528 亿元，同比增长52%，归母33.3 亿元，同比增长65%（位于此前预告59-72%区间中值），扣非30.2亿元，同比增长52%；其中Q3 单季营收225 亿元，同比增长17%，归母16.0 亿元，同比增长30%，符合预期。业绩表现亮点及原因：1）智能硬件前三季度营收222 亿元、同比大增119%（其中Q3 营收110 亿元、同比增长69%、环比增长64%），Oculus Quest 2 VR 保持高景气，出货及盈利能力保持逐季逐月提升，同时PS5 整机等新型硬件Q3 持续交付，贡献营收增量；2）智能声学整机营收192 亿元、同比增长26%（Q3 单季营收67亿元，环比略增5%），TWS 耳机份额保持稳定，伴随A 客户新机周期有望呈现底部反转态势；3）前三季度毛利率、净利率分别为14.8%/6.4%（上半年分别为14.4%/5.8%），公司持续健康经营，VR 等新产品盈利能力持续提升，同时长期致力于管控改善及资源优化带来净利率的稳定提升，维持良性运营（经营性现金流、各项周转率等指标保持健康）；4）公司持有Kopin权益性投资Q3 单季亏损1.2 亿元，故刨除此因素公司实际经营业绩更优。 全年指引强劲：公司预告21 全年业绩同比增长49-59%，对应归母净利润42.4-45.3 亿元，其中Q4 单季9.1-12.0 亿元，同比增长10-45%（环比略降原因主要包括奖金及各项年度费用计提，芯片等物料短缺以及新产品爬坡初期的成本损耗等）。VR 订单高景气、PS5/可穿戴等智能硬件加速放量、TWS 耳机新机交付推动公司营收与利润保持高增长，结合管控优化带来的盈利能力持续提升，公司全年业绩表现亮眼、未来成长逻辑有望持续兑现！ 零整结合战略拉动长期确定性成长：1）VR 订单旺盛，明年Sony PS VR、Oculus 升级版迭代有望拉动产能及出货量继续高增长，同时海外A 客户入局及国内收购整合有望加速VR 产业生态成熟。2）明年其他各类产品线增量清晰（PS5 份额显著提升、可穿戴订单大幅增长、耳机新产品迭代、A 客户MR 眼镜声光学零组件、精密零组件拓展等）；3）零整结合战略持续兑现收益，VR/AR、游戏机、可穿戴、耳机、音箱等新型智能硬件带来营收弹性，精密零组件拓展市场的同时拉动整机利润率提升。 财务预测与投资建议 我们预测公司21-23 年EPS 分别为1.27、1.78 和2.21 元（原预测分别为1.27、1.76 和2.15 元，根据VR 高景气略上调未来预测），根据可比公司，给予公司21 年44 倍PE，对应目标价为55.88 元，维持买入评级。 风险提示 VR/AR 发展不达预期；TWS 耳机销量不达预期；全球疫情恶化风险。 |
