元宇宙概念股超图软件(300036)：收入与订单齐增长 利润率有所提升
2021 年三季度业绩符合我们预期 超图软件公布2021 年三季报业绩：2021 年前三季度收入11.62 亿元，同比增长21.34%，归母净利润1.90 亿元，同比增长31.53%；3Q21 收入5.38 亿元，同比增长23.86%，归母净利润1.35 亿元，同比增长30.89%，符合预期。 发展趋势 收入与订单齐增长。（1）公司3Q21 收入延续增长态势，我们认为主要由于国产替代与三维GIS 技术双重引擎驱动公司收入持续增长，同时，公司项目交付的效率有所提升；（2）截至3Q21，公司合同负债为7.78 亿元，相较2021 年初减少1.76 亿元，反映公司加快项目的交付，逐步落实在手订单。 存货 3.70 亿元，相较2021 年初增加0.44 亿元，我们认为主要是未验收项目的合同履约成本增加所致，有望推动2021 年业绩持续好转；（3）根据采招网等公开招标平台的统计数据以及公司此前公开的中标情况，我们推断公司2021 年前三季度订单同比增长约30%。 毛利率稳中有升。（1）毛利率端，公司3Q21 毛利率为64.4%，同比小幅提升，我们预计主要由于公司降低低毛利的外包业务占比，优化盈利结构；（2）费用端，公司3Q21 管理费用率为17.1%，同比增长5.5ppt，3Q21 销售费用率为14.3%，同比增长2.7ppt，管理费用与销售费用增长主要由于人工成本及差旅等费用增加；（3） 营业外收入端，公司3Q21 实现营业外收入589.83 万元，同比增长1,494.41%，主要来自于政府补助。 国产替代与三维GIS 有望推动公司不断成长。（1）在政策层面，国家积极支持新基建与软件的国产化替代，我们认为超图的GIS 基础软件有望加速渗透；（2）在技术层面，地理信息系统从二维向三维转型，住建部、工信部等单位大力推动CIM 平台的建设，CIM 平台基于三维底层数据库，为GIS 行业带来增量市场；（3）公司在三维GIS 领域布局较早，技术储备充分，9 月15 日公司发布的SuperMap GIS 10i（2021）产品在三维GIS 层面表现亮眼，与BIM、VR 等技术整合，提升三维场景的展示效果，公司在三维GIS 领域的核心产品力突出，我们认为三维业务有望构成公司收入的新增长点。 盈利预测与估值 维持2021 年和2022 年盈利预测基本不变。我们预计公司2021/2022 年净利润分别为3.11/4.11 亿元，分别同比增长35.0%/32.2%。当前股价对应2021/2022 年37.8 倍/28.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级和29.50 元目标价，对应46.4 倍2021 年市盈率和35.1 倍2022 年市盈率，较当前股价有22.8%的上行空间。 风险 国产替代落地不及预期；三维 GIS推进不及预期。 |
