调味品概念股佳隆股份(002495)调研：食以味为先 味以佳隆鲜
投资要点: 公司是鸡精、鸡粉调味品细分行业民族第一品牌，过去三年虽然餐饮行业景气度大幅波动，但公司经营稳健。近年来收入倍增计划、消费升级使得我国调味品市场规模快速扩大。鸡精、鸡粉作为味精的优良替代品，市场主要由太太乐（雀巢）和家乐（联合利华）垄断，两者的市场占有率达到了70%。佳隆市场地位仅次于太太乐和家乐，鸡精市场占有率约为7%，排名第三，鸡粉市场占有率约为19%，排名第二。公司上市三年来，在产能未扩张的情况下，保持了营收的稳定，毛利率亦稳步上升，净利润虽有所下降，也主要是为了消化未来的新增产能，提前在营销方面增加投入。随着公司募投项目的投产，产能瓶颈彻底解决，业绩成长重现拐点。公司新增产能的自动化程度和卫生安全达到国际先进水平，2013年7月投产后总产能至少翻番。公司坚持“中档价格，中高档品质”的产品定位，鸡粉产品比太太乐和家乐低30%至45%，鸡精产品比太太乐低16%。公司产品的价格优势，结合近年持续的营销投入，新增产能体现在销售端的放量速度可能超预期。 公司产品种类丰富，投资广州佳隆酱汁生产基地，进军“全厨房”解决方案领域。公司目前已形成酱油、鸡粉、鸡精、鸡汁和其他五大类共30余种产品。酱汁项目投产后可以增加新增10多个大类的产品，有效促进公司产业链纵横向的发展，抢占更多的市场份额，提高综合毛利率。 盈利预测和评级。我们认为公司业绩增长拐点已现，新增产能投放配合较低的产品售价和近年持续的营销投入，销售端将会有超预期的表现，预计公司13 -15年EPS分别为0.16、0.20和0.27元，对应目前股价PE为39.0、31.1和23.3倍。虽然估值并非足够便宜，考虑公司业绩增长拐点出现且存在收购并购方面的想象空间（资产负债率仅3%，中报闲置募集资金4.05亿），首次覆盖给予增持评级，建议逢低买入。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；营销效果不达预期，客户拓展受阻使得新增产能利用率不足 |
