风电纱质量直接影响风电叶片质量，行业具有较高技术壁垒，随着风电叶片长度提升，风电纱行业进入壁垒还在不断提高。 风电叶片是风电设备的核心部件之一，风电纱是制造风电叶片的重要材料。为增大低风速下风力发电机组的发电效率，增加叶片长度来提高风能捕捉能力成为风电行业发展趋势。风电叶片长度提升，重量也将随之增加，会增大叶片运输与安装难度，以及增大风力发电机组载荷重量。因此风电叶片材料创新需求迫切，风电纱性能要求不断提高。 风电纱质量直接影响风电叶片质量，行业具有较高技术壁垒，随着风电叶片长度提升，风电纱行业进入壁垒还在不断提高。在全球范围内，风电纱生产商主要有欧文斯科宁、中国巨石、泰山玻纤、重庆国际等。我国是风电装机大国，风电整机生产以及运营主要集中在少数大型企业手中，风电纱作为上游原材料，除技术壁垒外，行业还具有较高的客户认证、品牌、规模壁垒，因此我国风电纱市场集中度高，中国巨石、泰山玻纤、重庆国际合计市场份额占比达到90％以上。 中国巨石是我国以及全球范围内领先的风电纱生产商，其产能在全球总产能中的占比达到25％左右。中国巨石具有产能规模、技术、成本、研发等优势，主要参与中高端风电纱市场竞争。中国巨石推出的“超高模量风力叶片用纱E8－390”，具有优良的力学性能以及耐老化性，已用来制造长达84米的纯玻纤风电叶片。由此可以看出，我国风电纱行业竞争力强。 预计未来10年，全球发电领域新增投资中，风电占比最高，风力发电与太阳能发电将是全球可再生能源发电的主要类型，风力发电将成为全球电力供应的主体之一。预计到2030年，全球累计新增并网风力发电装机容量将达到780吉瓦以上，其中，中国装机容量占比将达到34％以上。在此背景下，风电叶片安装规模将持续扩大，会拉动风电纱需求持续增长。 根据新思界产业研究中心发布的《2021－2025年风电纱行业深度市场调研及投资策略建议报告》显示，2015－2020年，全球风电纱需求量年均复合增长率为7．2％，2020年需求量达到61万吨左右，除2013年以外，全球风电纱需求呈现持续增长态势。全球风电纱市场除新增需求以外，由于风电叶片有一定的使用年限，因此还有更换以及维修需求，预计未来10年，全球风电纱需求增速将高于风电新增装机容量增速，行业发展前景良好。 新思界行业分析人士表示，我国风电纱行业竞争力强，全球风电纱市场需求持续增长，利好我国风电纱行业发展。我国风电纱行业中，中国巨石具有规模、成本、研发、技术优势，竞争优势明显，此外，泰山玻纤、重庆国际也是国内风电纱行业的领先企业，这几大企业与其他企业之间的实力差距明显，因此我国风电纱市场集中度高。全球风电纱行业良好发展，这三大企业将优先受益。 新思界产业研究院新思界致力做最好的产业研究平台，建立了以市场调查、行业研究、规划咨询等为核心的国内业务体系，以海外市场调查、海外公司选址与注册等为核心的海外业务体系为客户提供全方位的国内外产业咨询服务。 中信证券研报指出，中长期来看，政策目标指引叠加成本下降，风电装机需求具备增长空间；短期来看，招标情况预示拐点已至，预计明年风电装机将快速放量。风电是玻纤重要的下游需求，随着技术进步渗透率有望进一步提升。且风电纱具有较强的技术壁垒和认证壁垒，生产主要集中在头部企业，风电高景气下带来的玻纤需求有望转化为头部企业的业绩增量，看好在风电领域具有较强竞争力的中国巨石以及中材科技，同时推荐未来有望在风电领域实现突破的长海股份。 风电纱概念股龙头中国巨石(600176)：产品景气修复助力业绩提升 多项目储备保障未来空间 事件：中国巨石2021 年前三季度业绩预增公告。公司2021 年Q1-Q3 归母净利润预计将较去年同期增加28.15 亿元-33.27 亿元，同比增加220%-260%（即实现归母净利润40.95 亿元-46.07 亿元）；扣非后归母净利润将较去年同期增加25.18 亿元-29.76 亿元，同比增加220%-260%（即实现扣非后归母净利润36.63 亿元-41.21 亿元）。2021 年Q3 单季度预计实现归母净利润14.98 亿元-20.10 亿元，同比增加189.75%-288.78%，环比减少2.35%-增加31.03%；预计实现扣非后归母净利润11.51 亿元-16.09 亿元，同比增加154.08%-255.19%，环比减少20.79%-增加10.73%。 维持“审慎增持”的投资评级。2021 年Q1-Q3 内，在下游需求复苏带动下，玻纤产品景气持续回暖上行，公司产品线中粗纱产品量价齐升，电子布产品大幅上涨，叠加公司持续优化产品结构、推动降本增效，综合作用下业绩同比显著增长。 中国巨石是玻纤行业龙头企业，当前其玻纤总产能全球第一。公司通过大型池窑建设、大漏板加工、纯氧燃烧、浸润剂和玻璃配方等核心技术升级，在成本控制、产品品质等方面具备较强优势，盈利能力行业领先。当前玻纤行业下游高端应用领域正快速拓宽，公司依托研发优势持续调整客户、产品结构。叠加当前处于建设推进中的年产10 万吨电子纱暨3 亿米电子布项目等项目、年产15 万吨玻璃纤维短切原丝生产线建设项目、巨石埃及年产12 万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线及配套工程等新项目以及年产5万吨高性能玻璃纤维池窑拉丝生产线技改项目、巨石埃及年产12 万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线技改项目、10 万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线技改项目等技改扩容项目，长期仍然具备可观成长空间。我们维持公司2021年、2022 年、2023 年的EPS 预测分别为1.22 元、1.36 元、1.44 元，维持“审慎增持”的投资评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险；公司项目建设进度慢于预期的风险。 风电纱概念股长海股份(300196)：业绩表现靓丽 成长性有望逐步兑现 行业高景气，业绩表现靓丽 10 月14 日公司发布21 年前三季度业绩预告，报告期内实现归母净利润3.75-4.30 亿元，YoY+91.13%-119.16%，中值4.03 亿，YoY+105.14%；其中单三季度实现归母净利润1.15-1.70亿，YoY+59.48%-135.42%，中值1.43 亿，YoY+97.45%。由于报告期内公司出售铑粉等贵金属产生较多投资收益，因此我们主要关注扣非归母净利润。我们测算报告期内公司实现扣非利润中值为3.46 亿，YoY+87.2%，其中单三季度实现扣非净利润中值为1.20 亿，YoY+74.8%。 业绩实现高增，主要由于玻纤行业高景气延续，公司玻纤及制品业务实现量价齐升。 玻纤业务成长性有望逐步兑现，化工业务增长有望加快我们估算Q3 单季度公司玻纤及制品销量接近5 万吨，根据卓创资讯，9 月14 日公司新建10万吨玻纤纱产能点火，我们预计10 月底开始有望陆续释放产量，公司玻纤业务增长有望提速。 中长期看，我们预计公司公告的新建60 万吨玻纤纱产能有望在十四五期间逐步落地，成长性有望逐步兑现。在玻纤行业高景气下，我们估算Q3 单季度玻纤及制品业务吨盈利超2100 元。玻纤制品价格与玻纤纱价格存在一定联动性，在玻纤纱价格持续高位下，我们判断玻纤制品仍有提价空间，有望带动公司玻纤业务吨盈利保持较高水平。我们估算Q3 单季度化工产品销量接近2 万吨，我们预计公司原年产2.5 万吨不饱和聚酯树脂生产线技改扩建至10 万吨项目有望于21Q4 投产，化工产品增长有望加快。在原材料价格大幅上涨情况下，公司提价顺利，我们估算Q3 单季度公司化工产品吨盈利约800 元，有望保持稳定。 行业景气有望延续，公司竞争力不断提升 我们预计21Q4 到22 年，行业新增产能有限，其中粗纱/电子纱分别约26/15 万吨。在国内外需求向好下，行业供需格局继续向好，价格景气度有望延续。根据卓创资讯，9 月末玻纤行业库存17.9 万吨，环比8 月末继续下降约2 万吨。在库存低位下，短期价格仍有上涨可能。中长期看，双控降耗对于落后产能的限制或将趋严，我们判断行业供给增速可能常态化弱于需求增速。公司在产业链一体化/产品结构/成本方面不断提升自身竞争力。在产业链一体化方面，公司玻纤纱/制品同步扩张，增强产品销售灵活性/盈利稳定性；产品结构方面，我们预计公司将不断增加风电/热塑等高端产品占比，优化粗纱产品结构；成本方面，公司不断提升浸润剂自供比例，我们预计21/22 年末有望提升至50%/80%，公司玻纤纱生产成本有望进一步降低。 投资建议：我们预计21-23 年归母净利润5.8/7.0/8.3 亿，维持原盈利预测，对应当前股价PE为11/10/8 倍。公司产能投放逐步落地，成长性凸显，竞争力不断提升，维持“增持”评级。 风险提示：产能大幅扩张对行业造成冲击；需求不及预期；公司涨价幅度不及预期；企业能耗指标获取及产能建设不及预期。 风电纱概念股中材科技(002080)：玻纤韧性强、锂膜景气度高 风电叶片略承压 事件：10 月11 日中材科技发布2021 年前三季度业绩公告。报告期内，公司预计实现归母净利润22.91 亿元至30.55 亿元，同比增长50.0%至100.0%，中值26.73 亿元，同比增长75.0%。单三季度实现归母净利7.42 亿元至9.28 亿元，同比增长20.0%至50.0%，中值8.35 亿元，同比增长35.0%。 点评：预计单三季度实现归母净利中值8.35 亿元，同比增长35.0%。单季度增速保持高速增长态势，主要由于玻纤、锂电隔膜业务均持续向好，风电叶片盈利韧性强。我们预计： 玻纤：行业景气延续，预计21Q3 销量接近30 万吨，预计单吨净利环比持平（统计口径包含电子纱），整体盈利同比实现大幅增长。1）国内家电、汽车、电子等玻纤下游需求强劲，海外需求逐步恢复，以及中材金晶并表带来量增（若按满产计算，三季度新增贡献2.5 万吨销量）。2）行业价格保持高位，叠加短纤、合股纱等高附加值产品占比提升带来均价提升。21Q1/Q2/Q3 泰山玻纤缠绕直接纱均价5842、6108、6050元/吨，同比+37%、+44%、+38%，7 月9 日至今均价略有下滑至5850 元/吨。合股纱价格延续5 月涨价后高位未见明显下调。风电纱、热塑纱、G75 电子纱延续上涨趋势。3）管理赋能和技术升级，使得综合成本不断下降，生产效率继续提升，带来吨成本下行等因素共同带动收入、净利润和吨净利均持续上行。4）公司拟同意泰山玻纤根据发展战略及贵金属市场情况，自8 月17 日起12 个月内，对外择机出售（置换）不超过280kg 铑粉或铂铑合金（含已出售的79kg，形成净利润1.97 亿元）。上述交易若得到执行，将对盈利有一定影响。 风电：行业面临短期压力，公司整体盈利保持韧性。由于风电行业招标价格持续下行，预计公司三季度营收同比有所下滑，但公司在保持国内市场领先地位的基础上，“两海战略”持续推进，正在大力拓展海上风电客户和海外市场，市场份额正逐步提升，且新产品投产、海上叶片占比提升带来的均价上涨一定程度上对冲成本上涨。 锂电隔膜：需求快速爆发，产能加速释放，预计营收和利润均实现快速增长。1）下游动力电池需求进入全面爆发期，隔膜作为锂电池核心材料充分受益，且随着市场竞争加剧和头部企业规模技术提升，行业加速洗牌。中材锂膜作为在产能、装备和工艺均占优势的第一梯队企业，与其他企业进一步拉开差距。2）公司客户认证进展顺利，批量订单不断增长，其中海外客户销量占比持续提升，超过10%。3）上半年湖南生产基地21-24#线建成投产，亦正在陆续释放产能增量。 先进复合材料等其他业务经营形势良好，南玻、北玻、气瓶等业务受益于景气度较高，预计对盈利也有一定贡献。 站在当前时点，我们继续看好公司三大板块未来成长持续性。我们认为公司2022 年风电叶片业务有望重新进入景气度上行阶段，风电大型化趋势之下，公司海外客户和海上风电占比提升将增厚盈利。玻纤原纱和制品在优先保障风电和复材板块需求的同时，改建电子线和新增高模产线也将贡献22 年全年产能增量，产品结构将进一步迈向高端化，生产成本也有下降空间，以共同对冲玻纤周期性波动；锂电隔膜业务高景气有望贯穿22 年全年，行业均价将进一步提升，公司产能逐渐放量、良品率提升、客户合作持续推进，以及资产整合完成后的管理效率大幅改善，有望实现业绩快速增长。 1）玻纤：行业高景气有望延续，供需格局仍有超预期可能。对公司而言，下半年有望迎来产销量旺季与自身产能点火投放的销量释放阶段，邹城F06 线1.5 万吨改建6 万吨电子纱项目、泰山玻纤F09 线年产10 万吨新一代高模高强玻璃纤维生产线的点火投产，将贡献下半年业绩增量。 2）风电叶片：经济性驱动风电产业链维持高景气，中泰电新组预计2021 年中国风电新增装机51GW。即使在2020 年抢装后，相较2019 年仍有73%的装机增长，风电需求持续乐观。降低度电成本是风电长期稳定发展的核心驱动力，平价时代倒逼供应链加快技术进步和加速降本，度电成本的快速下降将打开风电长期的市场需求空间，风电行业将形成“降本-放量-降本”的良性循环。大型化和大功率化是风电产业链最有效的降本途径，一方面减少单位原材料单位消耗，另一方面降低运维成本。风电叶片需求结构升级将有利于叶片均价和毛利率保持平稳。 3）锂电隔膜：新能源高景气最佳赛道，中泰电新组预计21、22、23 年全球需求分别为77、117、147 亿平米，yoy+75%、+52%、+26%，供给分别为81、102、132 亿平米，yoy 分别为+26%、+26%、+29%。锂膜供给在下半年正加剧紧张，行业增量部分产能爬坡慢、设备排产周期长，存在实际有效产能缺口，价格和利润率回升的概率很大。针对公司锂膜板块，我们认为收入和盈利将继续大幅改善：1）管理层面：随着中材锂膜与湖南中锂资产整合完成，管理决策效率预计将得到提升。2）产能层面： 滕州二期项目预计2021 年四季度完成安装调试，届时公司锂膜产能将超过15 亿平米；同时，公司正在锂电池产业聚集的长三角区域布局南京基地，拟新建10 亿平米产能，持续扩大规模；新产品研发方面，公司布局油性混涂、喷涂等涂覆技术、产能和产品储备，不断提升高附加值产品占比；装备工艺方面，公司将不断强化装备公司的战略合作优势，推动产能扩大及工艺能力提升。3）客户方面：国内宁德时代合作预计仍将深化，海外高价值、高利润客户占比仍有望进一步提升，合作将进入常态化。 投资建议：我们预计公司2021-2022 净利润分别为35.6 和44.3 亿，对应PE16 和13X，给予“增持”评级。 风险提示：玻纤需求大幅下滑，新增供给过高，玻纤原纱价格大幅下滑；风电装机大幅下滑；锂电隔膜业务不及预期。 |
