调味品概念股中炬高新(600872)事件点评：短期业绩承压 看好中长期业绩弹性
事件： 中炬高新发布中报：公司实现营业收入23.16 亿元，同比降低9.34%；实现归母净利润2.80 亿元，同比降低38.51%。 投资要点： 短期受社区团购和去库存影响业绩承压。2021 上半年，公司实现营业总收入23.16 亿元，同比降低9.34%；实现归母净利润2.80 亿元，同比降低38.51%。其中美味鲜公司2021 年上半年实现营业收入22.38 亿元，同比降低10.16%；实现归母净利润3.08 亿元，同比降低32.42%。美味鲜第二季度实现营业收入/归母净利润10.03/1.2 亿元，同比（-26.73%）/（-52%）。我们分析收入下滑主要是因为1）社区团购影响了市场价格体系，进而影响到传统渠道产品销量 2）在行业扩产能的阶段，竞争一定程度上加剧 3）公司主动去库存。 2021 中报美味鲜毛利率为38.09%，同比下降4.76 个百分点，主要是原材料价格上涨。2021 中报美味鲜公司销售费用率11.61%，同比下降0.45 个百分点；管理费用率4.65%，同比上升0.63 个百分点；研发费用率3.80%，同比上升0.93 个百分点；财务费用率0.47%，同比增加0.15 个百分点。销售费用率下降主要是新会计准则影响，销售返利将直接扣减收入。管理费用率提高主要是管理人员薪酬增加，且2020 年受疫情影响，公司享受社保减免优惠政策。 分产品来看，2021 年中报公司酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他品类分别实现营业收入13.81/2.73/2.06/3.5 亿元， 分别实现同比增长（-12.78%）/29.29%/（-31.50%）/（-7.08%）。其中第二季度公司酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品分别实现营业收入15.83 /2.11/3.01 /3.77 亿元，分别实现同比增长（-28.13%）/11.76%/（-56.79%）/（-22.64%）。食用油由于售价涨幅较大，销售收入下滑较多；鸡精粉则受餐饮复苏影响，取得较快增长。分区域来看，2021 年中报公司东部/ 南部/ 中西部/ 北部区域分别实现营业收入5.42/9.04/4.15/3.49 亿元， 分别同比增长0.29%/ （ -10.04%） /（-20.43%）/（-13.87%）。 盈利预测和投资评级：预计公司2021-2023 年归母净利润分别为人民币8.26/10.85/13.34 亿元，对应的PE 分别为28.96/22.07/17.94倍。短期因社区团购和去库存影响业绩承压，中长期看好公司产能扩 建以及渠道营销网络扩张带来的业绩弹性，维持买入评级。 风险提示：原料上涨超预期；食品安全事件；公司营销网络拓展不及预期；公司其他经营不及预期的风险。 |
