工业互联网概念股新易盛(300502):三季报符合预期,多项指标再创新高
■国盛证券 事件:公司发布2020年三季报,前三季度实现收入14.4亿,同比增长86％,归母净利润3.4亿,同比增长157％。单Q3实现收入6亿,同比增107％,环比增长6％,归母净利润1.5亿,同比增188％,环比增12％,再创单季度历史新高,如不考虑20Q1疫情影响,连续9个季度实现业绩环比增长。 毛利率、净利率再创新高,规模效应愈加显著。前三季度毛利率达38％(2020年中报37.5％);前三季度净利率达23.8％(2020年中报22.9％),再创历史新高,一方面得益于公司产品结构向高速率持续优化,另一方面,伴随收入端快速扩张,规模效应显现,净利率提升更为显著。 存货大幅增长,侧面反映公司对于未来乐观预期。公司三季度存货8.5亿,较中报增长44％,结合中报披露的存货结构,主要因为公司综合考虑在手及预期定单和备货周期,报告期备货增加,侧面反映公司对于未来的积极预期。 维持目标价120元,维持"买入"评级。受益于5G+云+400G升级三重周期共振,光模块行业高景气度2-3年可见。结合在手订单和产能扩张节奏,我们预计公司2020-2022年归母净利润为4.8/6.8/8亿,YoY+126％/41％/19％,对应当前PE43/30/26X。 电信需求螺旋向上,北美数通400G加速放量。电信产品迭代周期为5-7年,数通产品约4-5年,皆于2019年下半年开启新周期。从产业链调研情况来看,市场担心20H1下游运营商、主设备商拉货较为积极,20H2可能因为去库存,基站器件需求端有压力。但我们认为,这只是阶段性调整,不改长期向上趋势。2021年是国内5G建设大年,随着20Q4运营商、主设备商为明年备货,2021年行业景气度仍将延续向上趋势。 公司作为电信市场领导者,享客户拓展+5G红利,数通再造一个新易盛。假设全球数通光模块市场2019年30亿美元,未来3年复合增速20％;公司2019年前该领域份额基本为0,保守假设2022年数通市占率为5％,即2.5亿美金(18亿元),对应400G光模块约60万只(以单价400美元估算),对应400G市占率约20％,和公司产能规划节奏也较符合。基于中性预测,2021年公司归母净利润为6.8亿元,从公司公告在手订单和募投项目产能规划来看,中性假设较为符合当前经营情况。 安全边际210亿,景气上行周期目标市值400亿。自收购苏州旭创后,近5年中际旭创PE(TTM)在35-188X;光迅科技PE(TTM)37-73X。其景气高点估值对应当年净利润约PE60-80X。基于中性假设,公司安全边际约210亿元(对应2021年PE30X)。考虑到2021年还处于景气加速阶段,给予目标市值400亿,对应2021年PE60X。 风险提示:5G进度不达预期,市场竞争加剧。 |
