BIPV概念股东南网架(002135)：化纤拖累但钢构延续高增 看好业绩筑底回升
本报告导读： 2020年业绩增速1%低于预期主因化纤业务拖累；随全球经济加快复苏化纤望好转、钢结构受益政策支持及行业爆发望延续高增，看好2021年业绩筑底回升。 投资要点： 维持增持。2020年营收92.6亿元(+3%)、归母净利2.7亿元(+1%)、扣非2.4亿元(+0%)低于预期因化纤业务拖累，我们预计钢结构主业净利约4.2亿元增速57%；下调预测2021-22年EPS至0.38/0.50元(原0.54/0.66元)增速45/30%，预测2023年EPS为0.62元增速25%；考虑近期风险偏好回调，下调目标价至9.5元，对应2021-23年25/19/15.3倍PE，维持增持。 Q4净利增速-211%低于预期，经营现金流好转。1)Q1-Q4单季营收增速-3/0/9/5%、归母净利增速17/29/63/-211%、扣非净利增速19/34/77/-265%；2)EPC收入6.7亿元占钢结构板块收入10%；钢结构分包收入60.3亿元增速5.5%；化纤收入20.4亿元增速-34.8%；3)毛利率11.6%(+0.03pct)因高毛利EPC占比增加，净利率2.85%(-0.11pct)；4)四费率7.1%(-0.5pct)；4)经营净现金流4.4亿元(+38.8%)因本应付票据支付货款较多。 2020年新签订单增速28%，看好2021年延续高增。1)2020年新签合同112亿元增速28%，截至12月末已中标尚未签订合同37亿元；总承包订单63.4亿元创历史新高；2)2020年钢结构产量48.1万吨(-2.9%)；3)政策推动+行业爆发，钢结构渗透率将从7%到50%以上，看好订单延续高增。 着力1号工程+装配式EPC双引擎驱动，化纤业务望好转提供业绩弹性。 1)实施"1号工程+EPC总承包"双引擎驱动，着力培育装配式EPC总承包+大健康的特色商业模式，致力于成为国内新型装配式医院、学校第一品牌；2)积极推进先进制造业与现代服务业深度融合；3)拟定增募资不超过12亿元将用于在手EPC和补流；4)2020年化纤涤纶预取向丝(POY)33万吨、涤纶牵引丝(FDY)9万吨、聚酯切片4万吨；产品主要应用于服装、家纺和产业用纺织品等领域；受益海外疫情好转+经济加快复苏望好转。 核心风险：基建投资下滑、装配式钢结构推进低于预期、政策低于预期等 |
