原料药概念股新和成(002001)：Q3毛利率下滑 维生素景气回暖
前三季度归母净利润同比增14.7%，维持“增持”评级新和成于10 月28 日发布2021 年三季度报告，公司前三季度实现营收105.2亿元，同比增40.7%，实现归母净利润33.7 亿元（扣非后32.0 亿元），同比增14.7%（扣非后增14.3%），按照25.78 亿的总股本计算，对应EPS为1.31 元。其中Q3 单季实现营收32.6 亿元，同比增50.3%，实现归母净利润9.6 亿元（扣非后9.2 亿元），同比增31.8%（扣非后增34.4%）。我们维持公司2021-2023 年EPS 预测分别为1.69/1.90/2.16 元，结合可比公司估值水平（2021 年Wind 一致预期平均18 倍PE），考虑到公司产品多元化发展，营养品全球龙头地位，给予公司2021 年19 倍PE，对应目标价32.11元（原值33.80 元，基于21 年20xPE），维持“增持”评级。 营养品销量增加贡献业绩增长，综合毛利率下行明显据公司公告，前三季度维生素E、蛋氨酸等营养品销量增加带动整体营收增长。据博亚和讯，前三季度国内VA/VE/VD3/蛋氨酸/生物素市场均价分别为327/77/116/20/65 元/千克，同比分别变动-23%/+16%/-39%/-3%/-70%，其中Q3 单季均价环比变化-15%/+1%/-25%/-15%/-13%，行业整体景气较弱，且执行新会计准则后运保费计入营业成本，公司前三季度综合毛利率同比下滑11.6pct 至46.8%，其中Q3 单季毛利率环比-4.9pct 至43.6%。报告期内，公司回购股份1098.84 万股，累计回购金额3.20 亿元（整体计划回购3.0-6.0亿元，用于股权激励或员工持股计划）。 维生素行业景气有所回暖，新项目推动业绩新增长受生猪产能调控实施方案落地及各地双限政策致供给缩减等因素影响，自9月以来主要维生素品种价格均有所回暖，据博亚和讯，截至10 月28 日国内VA/VE/VD3/蛋氨酸/生物素21Q4 市场均价分别为282/88/103/22/77 元/千克，同比分别变动-1%/+12%/+9%/+23%/+27%。新项目方面，公司公告拟10 亿元增资山东新和成氨基酸有限公司，保障25 万吨蛋氨酸项目后续二期15 万吨顺利实施，其他在建工程包括山东产业园TMB 项目、黑龙江生物发酵二期项目及纤维素项目等。 风险提示：下游需求不达预期风险，新项目投产进度低于预期风险。 |
