钽电容概念股振华科技(000733)：军工被动元件平台高成长兑现
投资要点： 事件：公司发布2020年度业绩预告。2020年1-12月，公司预计实现归母净利52,082万元-61,010万元，同比增长75%-105%；扣非后归母净利42,858万元-51,786万元，同比增长204%-268%。 军工被动元件平台，卡位高景气赛道步入高速成长期。公司的新型电子元器件业务覆盖阻容感等多种无源元件，广泛应用于国内航空、航天、电子、兵器、船舶及核工业等重要领域。受益于下游高可靠领域客户的需求增长，2020年公司实现营业收入的同比增加，扣除深通信的影响，20Q1-3营收同比增长15.05%，其中20Q3单季度同比增长26.84%，主要系核心业务新型电子元器件通过加大市场开拓，军工电子高景气逐步兑现。 历史包袱基本出清，有望打消市场疑虑。公司20Q1-3各项减值约3.2亿（深通信1.09亿+应收账款信用减值损失1.75亿+存货跌价计提0.36亿），根据公司补充披露的扣非后归母净利约4.29-5.18亿元，对应2020非经常科目约增加损益0.92亿元，我们预计2020全年经营性计提及非经常性损益影响总额合计损失约2.3亿元，对应实际经营性业绩预计为7.5-8.4亿元。至此，公司的两大历史包袱已基本出清，有望打消市场此前对于公司受历史包袱拖累业绩的疑虑。 治理结构逐步理顺，2021年10月将迎来第一期员工激励行权期。2019年10月24日，公司完成了股票期权激励计划的授予登记工作，第一个行权期自授予日24个月后的首个交易日起，即2021年10月底激励对象将解锁获授份额的40%，行权价格11.92元/股。公司层面的业绩行权条件为：以2018年为基础，2020-2022年扣非归母净利增长率不低于25%/45%/65%，期间ROE不低于4.25%/4.75%/5.25%，且以上两项均不低于可比公司75分位值（对标企业wind一致预期的20-22年净利润增速的75分位值分别为113%、62%、32%），2020-2022年的ΔEVA均为正值。 盈利预测及投资建议。我们上调公司盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利分别为5.70/10.62/13.17亿元，对应当前股价（2021/1/28收盘价）的PE分别为59/32/26倍。结合可比公司PE估值情况，综合考虑公司未来的高成长性，给予公司2021年40-45倍PE估值，对应合理价值区间为82.54-92.86元，维持"优于大市"评级。 风险提示：募投项目建设进度不及预期风险；订单不及预期风险；"两金"占用较高风险 |
