中药概念股陇神戎发(300534)新股研究报告：毛利率逐步提升的中药OTC企业
投资要点：关注核心品种中药材价格变动带来的公司毛利率提升 以元胡止痛滴丸为核心产品的中药OTC企业。陇神戎发位于我国甘肃省，为止痛口服中成药特色企业。公司主营业务为中成药的研发、生产与销售。核心产品包括元胡止痛滴丸，鞣酸小檗碱膜，麻杏止咳胶囊，七味温阳胶囊等，其中元胡止痛滴丸是国家重点新产品和国家二级重要保护品种，为无成瘾性的纯中药券可用药，临床应用广泛，特别适合于治疗慢性疼痛，为公司主导产品，市场表现良好。 受益于主要中药原材料价格下跌，产品毛利不断攀升。公司主要产品元胡止痛滴丸2013年，2014年，2015年占公司药品销售收入的比例为89.43%、85.97%、80.78%。直接材料成本在产品成本中占比均在90%以上。原材料价格的波动导致产品单位成本较为明显的变动。由于元胡、白芷等主要原材料采购价格在2013到2015年间逐年下降,导致产品成本降低,毛利率增加。 盈利预测。考虑IPO发行上限2167万股，我们预计发行后2016-18年摊薄后EPS分别为1.03、1.05、1.16元。公司为口服中药OTC企业，核心渠道在医院，参考可比公司估值情况，给予2016年15-20倍PE估算，公司合理股价区间为15.5-20.6元。本次发行价格为13.64元/股，建议申购。 风险提示。1）公司产品过于集中，公司业绩受元胡止痛滴丸单一产品的影响大；2）中药原材料价格可能大幅波动，带来净利润下滑的风险；3）药政改革带来的中成药市场风险。 |
