中药概念股新光药业(300519)：发展空间巨大的心血管中成药企业
报告摘要： 公司是质地优越的中成药生产企业。公司主营产品为黄芪生脉饮、伸筋丹胶囊和保健品西洋参口服液，其中黄芪生脉饮2015年销售收入占比82.6%，毛利占比90.4%，毛利率72%，是公司的主打产品。 2015年收入2.57亿，是治疗冠心病的口服中成药，在全国冠心病口服中成药市场中排名第26位,市场份额为1.1%。目前冠心病口服中成药的行业增速在15%左右。伸筋丹胶囊是骨科止痛口服中成药，在全国骨科止痛口服中成药市场中排名第11位,市场份额为2.5%，2015年收入2500万，行业增速17%，毛利率47%。保健品西洋参口服液2015年收入2600万，毛利30%（保健品行业增速10%）。 省内渠道扎实，未来将向省外延伸，空间可期。公司目前产品主要销往省内，省内渠道布局稳健扎实，2015年及2016年上半年销售费用率分别为10.6%和11%，远低于医药行业平均水平。未来在进一步加强省内渠道建设的同时，将会加大省外销售建设，考虑到公司省内销售的优异成绩，扩展省外销售的空间可期。 公司储备品种丰富，产能扩展顺利。公司共有49个药品生产批准文号、2个保健食品批准文号,其中8个品种被列入国家基药目录,21个品种被列入国家医保目录。公司目前拥有5个全国独家品种,其中2个为国家级新药。产品种类丰富，目前受制于产能的制约，均没有大量生产，未来随着公司产能扩展项目的顺利推进，除黄芪生脉饮外的其他产品可以正常生产。黄芪生脉饮投产后1-3年总产能依次为2.4、3.1、3.5亿支，增长明显。 盈利预测：假设公司省外渠道扩张顺利，新增产能可以全部卖出，则2016-2018年归母净利润分别为1.24亿、1.87亿、2.29亿元，eps分别为1.55、2.34、2.86元，对应PE分别为69、46、38倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：产能扩建项目进度不及预期、省外渠道扩展不及预期等。 |
