中药概念股片仔癀(600436)：线上渠道带动业绩增长 毛利率大幅提升
业绩总结：2021前三季度公司实现营业收入61.1亿元（+20.6%），归母净利润为20.1 亿元（+51.4%），扣非归母净利润为20.1亿元（+51.9%），总体业绩大超市场预期。单三季度公司实现营收22.6 亿元（+24.1%），归母净利润9 亿元（+93.1%），扣非归母净利润8.9 亿元(+92.5%)。 片仔癀持续高增长，日化和心血管用药增长亮眼。1）核心产品片仔癀：前三季度肝病用药（主要是片仔癀）收入30亿元（+33.9%），主营业务成本5.4 亿元（+18.2%），收入端增速超过成本增速，毛利率达到81.9%，同比增长2.4pp。 随着营销力度的加大，尤其是线上渠道的开拓，公司在该产品上实现量价齐升；2）心血管用药：2020年7 月公司收购龙晖药业51%股权，拓展安宫牛黄丸(双天然)及西黄丸(双天然)等传统经典中成药。2021 年前三季度心血管用药（主要是安宫牛黄丸）实现营收8405.4万元，同比增长3854.9%，毛利率为50.9%，同比增长42pp。预计该产品在未来将持续快速增长，成为下一个重磅单品；3）日化板块：前三季度实现营收5.6 亿元，同比下降13.9%，但由于营业成本同比下降33%，毛利率实现增长8.3pp，达到71.1%。预计四季度线上渠道大力发展，该板块经营状况会有好转。 总体毛利率实现增长，费用端管控良好。公司通过调整产品售价及开拓营销渠道等措施，各个业务板块毛利率同比和环比均实现上升，2021 年前三季度医药制造业、日化用品及食品业仍实现毛利环比增长，分别达到78.8%（+0.8pp）、71.1%（+8.3pp）和10.1%（+4.5pp），总体毛利率为53%，上升5.7pp。截至2021 年Q3 末，销售费用率为7.7%（-0.6pp）、管理费用率为5.8%（-0.4pp），财务费用率为-1%（-0.7pp），研发费用率为1.6%（-0.4pp）。 线上渠道放量，省外布局成效显著。营收和利润的大幅增加主要系公司拓展线上营销渠道所致。公司核心产品片仔癀下游需求旺盛，渠道库存供不应求，多个渠道终端零售价高于官方指导价。公司在5 月和7 月新增片仔癀大药房天猫旗舰店和片仔癀大药房京东旗舰店，拓展线上销售渠道。此外，公司在线下继续增设片仔癀体验馆。营销渠道的拓展带来了公司全国各地区的营收高增长。 分地区来看，华东地区营收为42.3亿元（占总营收69.3%），同比增长19.3%；非华东地区营收18.6亿元，同比增长23.5%，增速明显快于华东地区，公司全国性布局成效显现。 盈利预测。预计2021-2023 年EPS 分别为4.29 元、5.92 元和8.06 元，对应PE 分别为101 倍、73 倍和54 倍。 风险提示：片仔癀提价不及预期、片仔癀放量不及预期、化妆品销量不及预期。 |
