海天精工(601882)：规模效应逐步显现 净利润率大幅提升
2021H1 公司实现营业收入12.68亿元，同比增长87.73%；实现归母净利润1.59亿元，同比增长196.51%；扣非后归母净利润1.42 亿元，同比增长258.84%；2021Q2 公司实现营业收入7.29 亿元，同比增长79.91%，环比增长35.25%；实现归母净利润0.97 亿元，同比增长130.01%，环比增长56.45%。 Q2 净利率再创新高，规模效应摊薄期间费率。2021 H1 公司综合毛利率24.30%，同比增加1.30个百分点；净利率12.52%，同比增加4.59 个百分点。分季度看，2021Q2 公司单季度毛利率24.77%，同比增加1.24 个百分点，环比增加1.11 个百分点；单季度净利率13.26%，同比增加2.89 个百分点，环比增加1.74 个百分点，Q2 净利率达到上市以来最高水平。公司净利率提升幅度高于毛利率，主要系公司产能利用率提升、规模效应摊薄期间费率。2021 H1 公司期间费用为1.26 亿元，同比增长41.57%，期间费用率为9.94%，同比减少3.21 个百分点。 经营性现金流量净额有所下降，营运能力稳中有升。截至2021 年6 月30 日，公司应收账款、应收票据和应收款项融资合计8.14 亿元，同比增长83.58%。应收账款周转天数26 天，同比减少5 天；存货周转天数164 天，同比减少66 天；应付账款周转天数88 天，同比减少9 天，营运能力整体有所增强。加权平均净资产收益率11.05%，同比增加6.94 个百分点。2021 H1 公司经营活动产生的现金流净额1.03 亿元，同比减少0.83 亿元，主要系报告期内承兑收款增加且贴现比例小于上年所致。 前瞻指标预示在手订单充足，支撑下半年业绩高增长。截至2021 年6 月30 日，公司合同负债+其他流动负债余额为8.36 亿元，较去年同期（预收账款）增长87.02%，环比增长9.42%，而2019年年底预收账款仅为3.39 亿元。报告期末公司存货为9.79 亿元，同比增长37.50%，环比增长13.84%，从前瞻财务指标，可推测公司目前在手订单充裕，为下半年业绩持续增长提供有力支撑。 立式加工中心快速放量，毛利率有望持续改善。（1）大连国华产能利用率大幅提升，2020 年实现扭亏为盈，2021 H1 净利润基本接近去年全年水平；（2）2020 年立加销量1377 台（同比+192%），营收3.82 亿元（同比+163%）；（3）立加毛利率大幅提升，从2019 年的1.49%提升至2020 年的12.27%。2021 年随着立加出货量大幅提升，规模效应进一步凸显，预计全年立加毛利率有望持续改善，公司整体毛利仍有提升空间。 海外拓展具备优势，海外业务占比逐渐提升。（1）加速设立海外子公司：公司拥有8 家控股子公司，有6 家子公司分布在境外负责销售业务。墨西哥子公司2020 年完成设立注册，报告期内公司新注册成立精工马来西亚、精工土耳其2 家海外子公司，加快全球市场营销布局。（2）海外营收快速增长：2020 年海天精工海外销售收入为1.37 亿元，同比增长62.18%，占营收比例为8.4%。 根据公司2021 年中报，海外销售呈持续提升趋势。 我们预计公司2021-2023 年可实现归母净利润3.19/4.04/4.93 亿元，EPS 为0.61/0.77/0.94 元/股，对应8 月11 日收盘价PE 为36.93/29.24/23.94 倍，首次覆盖，给予“审慎增持”评级。 风险提示：下游需求增速放缓；行业竞争加剧；立加产销不及预期。 |
