工业母机概念股国盛智科(688558)：产业链配套优势加速凸显 上半年业绩同比高增
投资要点 2021H1 公司实现营业收入5.54 亿元，同比增长69.02%；实现归母净利润0.98亿元，同比增长83.93%；扣非后归母净利润0.88 亿元，同比增长76.21%；2021Q2 公司实现营业收入3.22 亿元，同比增长39.74%，环比增长38.92%；实现归母净利润0.63 亿元，同比增长57.94%，环比增长80.98%。公司业绩增长主要原因：1）疫情加速国产替代+制造业高景气，机床行业景气度维持高位，公司订单大幅提升；2）缩减钣焊件外售，聚焦机床主业；3）行业上行期愈加彰显产业链配套优势，铸件+钣金件自供，上游供应链顺畅，产能快速爬坡拉动产销稳步提高。 毛利率维持稳定，Q2 净利率创新高。2021 H1 公司综合毛利率30.50%，同比增加1.13 个百分点；净利率17.85%，同比增加1.29 个百分点。分季度看，2021Q2 公司单季度毛利率30.26%，同比增加0.90 个百分点，环比减少0.58 个百分点；单季度净利率19.74%，同比增加2.01 个百分点，环比增加4.51 个百分点，Q2 净利率达到2019 年以来最高水平。Q2产能迅速爬坡，规模效应摊薄期间费率，Q2 期间费用率为10.24%，环比减少3.05 个百分点。2021 H1 公司期间费用为6382 万元，同比增长98.89%，期间费用率为11.51%，同比增加1.73 个百分点。 经营性现金流量同比由负转正，营运能力有所提升。截至2021 年6 月30 日，公司应收账款、应收票据和应收款项融资合计3.79 亿元，同比增长54.69%。其中应收账款0.56 亿元，同比减少2.41%，应收票据2.68 亿元，同比增长121.24%，主要系数控机床类产品订单增长较多，且其收款以承兑方式为主所致。应收账款周转天数18 天，同比减少16 天；存货周转天数114 天，同比减少8 天；应付账款周转天数123 天，同比增加21 天，对上、下游的议价能力均有较大幅度提升。加权平均净资产收益率7.72%，同比减少0.93 个百分点。 2021 H1 公司经营活动产生的现金流净额0.12 亿元，同比增加0.18 亿元，主要系本期销售订单增加、回款较多所致。 核心部件自制率提升拓宽毛利空间。技术研发投入稳步提升，核心部件自制成果显著：1）五面加工的全自动直角头自制率进一步提升（2020 年底为80%自制+20%外购）；2）数控镗铣床的主轴自制率提升至50%（2020 年底为30%）；3）自制电主轴持续测试中；4）龙门主轴传动部分包括齿轮箱、传动机构均按计划实现自主开发设计和自制；5）接下来将继续开发和自制大功率镗铣主轴、大承载高精度旋转工作台等核心功能部件产品。公司零部件整体自供比例约30%-40%，核心部件自制率提升有望进一步增厚毛利。 我们预计公司2021-2023 年可实现归母净利润1.73/2.42/3.26 亿元，EPS 为1.31/1.84/2.47 元/股，对应8 月26 日收盘价PE 为45.67/32.53/24.18 倍，首次覆盖，给予“审慎增持”评级。 风险提示：下游需求增速放缓；行业竞争加剧；扩产进度不及预期。 |
