铜概念股华友钴业(603799)：华友钴业逻辑再梳理-锂电一体化迈入收获期
投资逻辑 锂电材料转型卓有成效，一体化成本优势显著：公司持续加速锂电材料一体化转型进程，21H1 前驱体销量2.9 万吨，同比+129%，市占率跃升至国内第四。前驱体成本中原料占比90%，向上一体化带来显著成本优势。不考虑资源端利润情况下，仅冶炼+工序简化具备吨前驱体约1.5 万元成本优势。 印尼湿法镍项目贡献吨前驱体1-2 万元超额利润：硫酸镍成本在前驱体原料中占比从NCM333 的24%提升至NCM811 的70%，布局上游镍可有效实现降本。华友在印尼同时布局火法与湿法项目，湿法HPAL 项目总产能18 万吨镍，镍中间品制备成本较主流RKEF 火法项目具备6000 美元/吨镍竞争优势，对应吨前驱体超1-2 万元人民币成本优势。在赚取镍资源端常规收益外，公司同时赚取高壁垒湿法项目创造的超额收益。 前驱体+正极材料产能迅速放量：公司前期锂电产能布局迈入收获期，21-23年前驱体权益产能6.4/16.4/27.0 万吨，正极材料权益产能3.1/5.0/10.4 万吨，向下延伸+先发优势+成本壁垒将助力公司锂电材料市占率持续提升。 周期+成长属性兼备：公司过往为纯周期企业，业绩随铜钴价格波动幅度较大。随着前驱体+正极材料逐步放量，锂电板块毛利占比自20 年的13%增长至23 年28%，并将持续提升。锂电增长平抑利润周期，金属价格贡献向上弹性。钴镍价格悲观假设下公司22 年利润仍能实现正增长，乐观假设下22 年利润增幅超过70%。公司未来将同时具备周期+成长属性。 盈利预测&投资建议 考虑到镍钴铜价格持续维持在高位以及公司印尼镍项目产能投放进度超预期，我们对公司归母净利润进行上调。预测21-23 年公司归母净利润分别为39.3/54.9/71.4 亿元（ 较前次预测分别上调5%/16%/24% ）， 同比+237.7%/+39.6%/+30.1%。实现EPS 3.2/4.5/5.8 元， 对应PE 分别为30/22/17 倍。给予2022 年业绩30 倍估值，对应市值1647 亿元，维持“买入”评级。 风险 下游新能源需求不及预期风险、铜钴镍价格下跌风险、汇兑风险、项目进度不及预期风险、限售股解禁风险。 |
