铜概念股紫金矿业(601899)：22Q1业绩“开门红” 矿产铜产量快速增长
投资要点： 2022 年一季报业绩亮眼。2022Q1 公司实现营业收入647.7 亿元，同比增长36.4%，环比增长15.4%，归母净利润61.2 亿元，同比增长143.9%，环比增长40.1%，扣非归母净利润60.4 亿元，同比增长144.0%，环比增长44.2%，整体毛利率17.3%，同比提升2.4pct，公司经营活动产生的现金流量净额74.3 亿元，同比+41.5%，现金流状况良好。 矿产铜产量同比增长53%，毛利率提升主要系价格上涨。随着塞尔维亚佩吉铜金矿上带矿、卡莫阿-卡库拉铜矿（3 月21 日二期投产，比原计划提前4 个月）、西藏巨龙铜矿等重点项目的顺利投产，公司22 年一季度 1)矿产金产量13.1 吨（+17%），均价350.2 元/克（+0.1%），单位销售成本172.9 元/克（-4%），毛利率为50.6%（+1.8pct）；2）矿产铜产量19.4 万吨（+53%），均价5.5 万元/吨（+11%），单位销售成本1.8 万元/吨（-0.5%），毛利率为66.9%（+3.8pct）；3）矿产锌产量10.8 万吨（+12%），均价1.7 万元/吨（+38%），单位销售成本0.7 万元/吨（+13%），毛利率为59.1%（+9.1pct）。 基于融资便利+矿山开发的双重优势，公司持续收购铜金资源，并延伸至锂盐赛道。公司海外重点项目为阿根廷3Q 盐湖锂建设工程（一期2 万吨电池级碳酸，计划2023 年底投产）、卡莫阿-卡库拉铜矿二期及技改（实现年产铜超45 万吨）、塞紫铜VK 矿万吨/天技改（力争2022Q2 投产，新增3.5 万吨矿产铜）、诺顿金田Binduli 北年处理500 万吨低品位矿石项目（预计2022Q3 投产，新增2.5 吨矿产金）等，国内重点项目为巨龙铜矿二期筹划、山西紫金扩建工程（预计2022Q2 建成，新增3-4 吨矿产金）。 公司是铜、金行业龙头，维持买入评级。滞胀环境下，预计铜价及金价有望持续强势，预计公司2022-2024 年铜产量分别为88/102/109 万吨，金产量分别为60/66/67 吨，综上我们上调2022 年公司盈利预测（原归母净利润预测为150 亿元），新增2023、2024 年盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为259.1/304.8/321.8 亿元，对应PE分别为13/11/10x，考虑公司在有色行业的龙头地位，以及公司矿产品产量的持续增长能力，维持买入评级。 风险提示：海外矿山股权及税收波动风险、铜金等价格下跌、项目建设不及预期 |
