烧碱概念股氯碱化工(600618)深度研究:一体化运营氯碱企业 静待行业回暖
首次覆盖,给予中性评级。当前氯碱行业景气下行,但公司关闭吴泾园区后,成本大幅下降,预测2019-2021年(未来三年)的EPS为0.72、0.79、0.81元,增速为-21%、11%、2%;给予19年市盈率11倍,对应目标价7.92元。 老牌氯碱领先企业,关闭吴泾园区轻装上阵。公司是一家综合实力领先的氯碱厂商,现拥有72万吨烧碱、72万吨二氯乙烷、60万吨液氯、8万吨糊状及特种树脂的生产能力。在建产能包括20万吨氯乙烯扩建项目和20万吨糊树脂二期项目,未来产能将持续扩大。2017年公司关闭吴泾园区,管理费用大幅降低,盈利能力大幅改善,且ROE水平高于行业平均水平。 一体化商业运行模式,突破海外垄断氯循环技术。公司生产基地在上海化工园区,可充分发挥上下游产业链的协同效应,与国际化工公司紧密合作,在化工区建立了装置配套、管道输送的一体化运营模式。此外,公司Deacon技术进入可研报告编制阶段,已获得5项授权专利,项目打通后将突破海外专利技术,不仅可实现氯循环以降低成本,还可扩大氯供应以改善业绩。 静待氯碱行业回暖。公司业绩主要贡献来源于烧碱,占净利润比例达66.42%。2018年以来,下游氧化铝产业处于景气下行周期叠加液氯市场由弱转强,从需求端及氯碱平衡角度看,烧碱价格均缺乏支撑。鉴于氧化铝的需求与房地产竣工面积关系紧密,我们预计下半年地产竣工面积或有回暖,从而带动氧化铝需求短周期向上。此外,随着液氯就地消化率提升,氯碱失衡有望得到缓解,氯碱行业效益将有所提升。 风险提示:需求萎靡的风险、价格大幅下行的风险。 |