化纤概念股桐昆股份(601233):聚酯龙头将重回业绩增长通道
光大证券 涤纶长丝景气度有望回暖:我们在2019年判断化纤行业有早周期特征,景气周期会先于其他化工品启动。但受2020年新冠疫情扰动的影响,化纤,包括涤纶长丝行业回暖的所需要的时间被拉长。随着国内疫情得到有效控制,经济活动恢复正常,8月后,纺织服装当月同比数据转正,下半年需求的V型反弹走势基本确立。经过10月旺盛的需求刺激后,10月涤纶长丝库存大幅降低到正常水平,为2021年行业景气度的提升做了铺垫oP丁A行业由于技术进步正在经历一轮大的产能更新,涤纶长丝进入寡头竞争格局,长丝的供给压力远小于上游P丁A,在产业链中的话语权有望有所增加。 四十年专注涤纶长丝,铸就行业龙头:桐昆股份是涤纶长丝领域的领头企业,自2009年以来稳居涤纶长丝行业全球第一的位置。公司每年以略高于行业增速的速度新增产能,2011至2019年,公司长丝年销量复合增速18.1％。到2020年底,公司有690万吨聚合、740万吨涤纶长丝产能,市场占有率超过18％。相比于同行,公司发展更为稳健,坚持以做好涤纶长丝为基石,在能力范围内积极配套上游一体化。坚持大基地战略,成本管控卓越,敢于工业化示范新一代技术,不惧怕逆周期投资,铸就了长丝行业龙头地位。 浙石化二期投产,估值有修复空间:如果以2020年下半年为时点,我们认为在民营大炼化公司中,1-2年内产能增量最大的就是浙石化项目和盛虹的连云港项目,前者增长确定性高;后者从无到有空间大。公司作为浙石化20％股权的持股方,2020-2022年,浙石化的这部分投资收益将会持续增加,成为公司业绩的基石。按照现在荣盛石化的市值估算,桐昆股份这部分资产存在显著低估,存在修复空间。 盈利预测、估值与评级:基于对2021年涤纶长丝盈利回暖的判断,以及浙石化二期释放利润的预期,公司业绩将重回增长。我们维持公司2020-2022年归母净利润分别为27.2亿、43.9亿和54.3亿元,对应EPS分别为1.47元、2.38元和2.93元,当前股价对应PE为10/6/5倍。结合相对估值和绝对估值,给予公司439亿市值的估值,考虑到尚有54.5亿可转债债券余额未转股,假设全部转股后的股本增加,维持目标价21.6元,维持"买入,’评级。 风险提示:涤纶长丝景气度提升不及预期的风险;浙石化二期项目投产进度和盈利不及预期的风险;P丁A景气度进一步大幅下行的风险。 |
