农业机械概念股中联重科(000157):股价已反映毛利率风险;良好的买入机会-三季点评
■招银国际 中联重科第三季度利润强劲(同比增长85％),管理层对需求的展望(第四季度环比增长10％)和对毛利润率的展望(环比改善)表明业务前景仍然良好。我们认为最近因担心利润率而导致的股价回调过度,为良好的买入机会。我们将2020E-22E的盈利预测略微下调了2-4％,以反映更高的销量但更保守的毛利率预测。我们将基年延展至2021年,目标倍数为10倍P/E(之前为2020年12倍P/E),目标价从10.2人民币微调至9.56人民币。维持买入评级。 第三季度业绩亮点。第三季度净利润同比增长85％至16.7亿元人民币,处于公司于10月中旬发布的盈喜范围内(14.8-17.8亿元人民币)。收入同比增长73％至164亿元人民币,而毛利率同比收窄2.4个百分点、环比收窄1.8个百分点至27％。净经营现金流同比增长58％至26亿元人民币。 全业务分部强劲增长。前九个月,混凝土机械和起重机的收入分别同比增长34％和44％至137亿元人民币和236亿元人民币。农机收入同比增长35％。就新业务而言,来自挖掘机的收入同比增长244％,而来自高空作业平台的收入同比增长60％。 料毛利率将在第四季度反弹。第三季度毛利率下降是由于:(1)利润率较低的小型汽车起重机和塔式起重机的销量增加;(2)利润率较低的混凝土搅拌车比混凝土泵的增长更快;(3)与现有业务相比,快速发展的高空作业平台和挖掘机利润率较低(尽管有所提高)。然而,由于(1)新业务利润率不断提高,以及(2)公司于第三季度开始实施的集中采购政策将有助于降低成本,因此管理层有信心在第四季度取得更高的利润率。 第四季度和2021年前景乐观。管理层认为,持续稳健的基建和房地产投资,加上人工替代和严格的环境保护政策都是有利的推动因素。此外,大型企业将受惠于继续上升的行业集中度。管理层认为,这一轮上升周期将比上一轮更加强劲。 |
