注射器概念股三鑫医疗(300453)解析:公司中长期发展空间广阔
东吴证券 事件:2020年前三季度实现营业收入6.8亿元,同比增长41.7％;实现归母净利润8206万元,同比增长105.5％;实现扣非后归母净利润7402万元,同比增长122.2％。 Q3单季度继续稳健增长,经营性现金流大幅增加:分季度看,公司Q3单季度实现收入2.5亿元,同比增长27.3％;实现归母净利润3757万元,同比增长64.5％;实现扣非后归母净利润3013万元,同比增长72.2％,扣除防护类产品以及上半年宁波菲拉尔并表的影响,Q3核心业务继续保持高速增长趋势。前三季度公司销售费用为8525万元,同比增长30.8％;销售费用率为12.5％,同比下降1.03个百分点,主要系公司血液净化类产品销量增加,导致运输费用增加所致;研发费用为1827万元,同比增加115.9％,研发费用率为2.68％,同比上升0.92个百分点。公司前三季度经营性现金流为1.7亿元,同比增长259.6％,主要系销售收入及销售回款增加所致。 核心业务血液净化类继续高速增长,其他业务逐步恢复:由于公司血液净化类产品是刚性需求,受疫情影响相对较小。第三季度公司加大市场开拓,市场份额进一步增加,预计血液净化业务前三季度增速在35％以上,其中透析液/粉增速在40％左右,透析器增速在45％左右,透析管在20％左右。疫情期间,医院其他科室开诊相对较少,对公司除血液净化类之外的其他业务销售产生了不利影响,随着二季度开始国内疫情趋稳,预计公司其他业务将逐渐恢复。 大病医保催化国内透析耗材市场规模达300亿,公司全产品线布局有望受益于透析机、透析器等进口替代。公司血液净化作为公司战略性发展方向,产品包括透析机、透析器、透析液/粉和透析管路等,其透析液国内市场份额最高。2018年国内ESRD患者约300万人、透析患者人数58万、渗透率不到20％,其渗透率不足发达国家1/4,随着大病医保推行,2030年渗透率很可能高达80％。公司目前市占率不到10％(19年约4.5亿收入),有望分享国内300亿级别的血透耗材市场,未来成长空间广阔。国内医院透析机90％以上被外资占据,公司收购控股成都威力生实现向上游拓展,医保控费有利于进口替代实现。 盈利预测与投资评级:预计2020-2022年归母净利润分别为1.12亿、1.58亿和2.10亿元,相应2020-2022年EPS分别为0.43元、0.60元和0.80元。当前股价对应估值分别为45倍、32倍、24倍。考虑到公司1、血液净化产品高速增长,其他业务逐渐恢复,2、公司所处透析耗材市场空间大,有望受益于进口替代,参考可比公司估值和增速,维持"买入"评级。 风险提示:新产品推广不及预期的风险,产品价格大幅下降的风险等 |
