磷石膏概念股司尔特(002538)：化肥销量同比增长 复合肥毛利率提升
1H20业绩符合我们预期 司尔特公布1H20业绩：收入19.55亿元，同比增长39.1%；归母净利润1.34亿元，同比增长30.4%，对应每股盈利0.19元，符合我们预期。上半年公司收入大幅增长主要是由于化肥产品销量增加，同时贸易类产品收入同比增加2.77亿元等所致。1H20公司境内收入同比增长58.9%至19.54亿元；受制于海外疫情影响，国外市场收入同比下降99.3%至124万元。受磷酸一铵价格下降以及低毛利贸易业务收入占比提升，1H20公司毛利率同比下滑2.8ppt至18.3%。IH20扣非净利润1.26亿元，同比增长41.6%；经营活动产生的现金流净额6.56亿元，同比增加6.65亿元。 2Q20公司实现收入10.97亿元，同/环比增长24%/28%，实现归母净利润0.73亿元，同/环比增长23%/20%；2Q公司毛利率18.4%，同比下滑1.2ppt，环比提升0.3ppt。 发展趋势 一铵、复合肥销量增加带动收入增长。受益于复合肥销量增加，1H20公司复合肥营收同比增长16.3%至9.19亿元，由于原料价格下滑，复合肥毛利率同比提升2.08ppt至19.68%。根据卓创资讯数据，1H20公司磷酸一铵出厂价同比下降14.8%至1,849元/吨，但销量增加带动1H20磷酸一铵收入同比增长29.2%至5.99亿元，由于一铵价格下降影响，毛利率同比下滑2.49ppt至17.17%。受疫情影响，1H20公司采矿业收入同比下降59%至2,644万元，其中磷矿石收入同比下降71%至1,860万元。 继续完善产业链，新型肥料和土壤调理剂等募投项目助力增长。 2019年公司硫铁矿38万吨/年技改工程进入可正式投产出矿阶段，受疫情影响，1H20公司马尾山硫铁矿开采硫铁矿1.56吨，销售硫铁矿1.58万吨，销售铅锌矿1.29万吨，销售其他金属矿0.79万吨。2019年公司发行可转债募集资金8亿元建设年产65万吨新型肥料和40万吨土壤调理剂项目，将促进公司生物有机肥等新型肥料规模化发展。目前项目一期工程已经建成1万吨/年功能菌装置和10万吨/年土壤调理剂，我们预计募投项目建设将助力公司业绩增长。 盈利预测与估值 我们维持2020/21年盈利预测2.5/3.42亿元，目前公司股价对应2020/21年市盈率18/13x。由于行业估值中枢上移，我们上调目标价20%至7.2元，对应16%的上涨空间和2020/21年21/15x市盈率，维持跑赢行业评级。 风险 化肥产品价格下滑，新项目进展低于预期。 |
