生产高端橱柜上市公司 橱柜概念股龙头解析 欧派家居（603833）：整体厨柜、整体衣柜、整体卫浴和定制木门等定制化整体家居产品的个性化设计、研发、生产、销售和安装服务。 皮阿诺（002853）：公司中山市阜沙生产基地定制厨柜的门板加工及烤漆工序生产能力充足，天津静海产能建设项目一期不对厨柜门板加工设备和烤漆工序设备进行投资。 我乐家居（603326）：公司目前已推出的托斯卡纳系列、丝丽卡系列、简爱系列等多个系列的整体厨柜在同行业众多产品中脱颖而出，连续多年成为公司畅销系列。 金牌厨柜（603180）：公司是整体厨柜行业国家标准《家用厨房设备》的主起草单位之一，并参与国家标准《家具工业术语》、行业标准《住宅整体厨房》的修订，组建的厨房工业设计中心先后被认定为市级、省级、国家级工业中心。
橱柜概念股金牌厨柜(603180)：再推激励 利益绑定 立足长期增长 公司发布股权激励计划，拟向激励对象授予股票期权300 万份，占公司当前总股份的1.94%，彰显出公司对长期发展的良好规划。公司已构筑多品类渠道布局，在近期利好政策催化下，市场份额有望继续扩大，上调至买入评级。 支撑评级的要点 发布股权激励计划，立足长远发展。此次股权激励方案拟授予激励对象股票期权300 万份，占当前总股本的1.94%，其中首次授予282.78 万份，预留17.22 万份。授予对象包括公司高级管理人员、中层管理人员及核心骨干等124 人。激励计划分两次行权，第一次行权条件为2022 年净利润同比增长不低于20%。第二次行权条件为2023 年净利润同比2021 年增长不低于44%。 激励具备连续性，彰显长远发展信心。公司此次股权激励计划有三大看点。1）连续激励显示公司长远规划：公司自上市以来连续推出三次股权激励，对2018-2023 年业绩实行考核激励，上一期股权激励计划第一年已完成，预计2021 年业绩目标大概率可以完成。我们认为公司连续推出股权激励反映出公司对长远发展的良好规划。2）激励对象包含各大事业部核心骨干：此次股权激励对象为各大事业部高管以及核心骨干等124 人，体现出公司对多品类渠道发展的重视。3）激励费用摊销影响小：公司激励费用总计2058.64 万元，分三年摊销，对公司净利润变动影响较小。 公司已构筑多品类渠道布局，有望依托近期利好政策扩大份额。公司同时发力“厨衣木门”业务，并积极拓展大宗及整装业务，形成多轮驱动之势。近期利好政策频出，我们认为家居家装下乡补贴、房地产行业良性循环等政策信号有望从提升刚性需求与消费能力的双重维度拉动家居需求加速释放，市场悲观预期有望得到缓解。在利好政策的催化叠加公司的激励推动下，公司作为家居龙头有望乘势而上，扩大市场份额。 估值 当前股本下，预计2021 至2023 年每股收益分别为2.1/2.7/3.4 元；市盈率分别为17/13/11 倍。考虑到近期房地产行业融资端政策拐点推动地产行业筑底，同时公司推出股权激励计划提升业绩确定性，上调至买入评级。 评级面临的主要风险 行业竞争加剧、新品拓展不达预期、原材料价格波动
橱柜概念股欧派家居(603833)：全渠道齐发力 多元优势铸就龙头地位 在地产增速放缓背景下，家居行业竞争格局不断优化。公司基本面情况优异，业绩确定性较强，并不断依托产品及渠道等优势巩固行业龙头地位。未来在全渠道全品类布局下，业绩有望维持高速增长。首次覆盖，给予买入评级。 支撑评级的要点 布局多品类渠道，坐稳定制龙头。公司以厨柜业务起家，分别于2003、2006 和2010 年拓展卫浴、衣柜和木门业务。厨柜/衣柜/卫浴/木门近五年CAGR 为9.5%/34%/37.9%/44.7%。同时，公司抢先布局大宗、整装业务，2020 年大宗业务收入为26.8 亿，近五年CAGR 为41.9%。依靠衣柜和大宗等业务的表现，2020 年公司收入实现8.9%的逆势增长。公司已构建全渠道多品牌全品类布局，保障了公司长期成长的潜力，稳固龙头地位。 充足产能保障发展，多维产品结构共筑核心优势。公司全国化产能布局助力业务扩张及提升运营效率。公司持续下沉渠道，截至2021Q3 门店总数为7461 家，领跑行业。同时公司设置严格招商门槛以及日常帮扶提升经销商实力。得益于高质量经销商支持，厨衣柜单店收入大幅领先行业内其他公司。公司多品牌战略亦保持行业领先，2020 年欧铂丽单店收入为92.7 万元，三年复合增速为25.9%，反映市场对新品牌认可度提升。 大家居战略提振零售端，工程整装渠道高速增长。在推进大家居战略的同时，公司出台严格考核制度以优化经销商质量。得益于大家居推动，厨衣柜业务不断拓展边界，推动零售端加速。此外，公司提早布局大宗及整装业务，与保利、绿城等优质地产商签订长期合作协议，2020 年大宗业务收入为26.8 亿元，同比增长24.1%，占比18.2%。整装业务收入规模超10.0 亿元，同比增长66%。大宗业务与整装业务有望维持高速增长。 盈利预测和估值 预计公司2021-2023 年营收分别为196.9/235.8/273.7 亿元，归母净利润为27.4/33.6/40.5 亿元，对应PE 分别为30/24/20 倍。公司持续优化门店质量，拓展新渠道，有望扩大自身优势。首次覆盖，给予买入评级。 评级面临的主要风险 原材料价格波动、行业竞争加剧、新品类拓展不及预期。
橱柜概念股皮阿诺(002853)：恒大事件拖累业绩承压 盈利能力稳定 投资要点 短期业绩略有承压。公司2021Q1-3 实现收入13.2 亿元，同比+30.38%；归母净利润1.7 亿元，同比+37.66%。2021Q3 单季度实现收入4.7 亿元，同比-4.75%；归母净利润0.7 亿元，同比-2.08%。 业绩小幅下降主要受恒大事件拖累。公司2021Q3 收入及归母净利润同比小幅下滑，主要原因为公司于2021Q3 终止与恒大合作，若剔除该影响2021Q3 营业收入同比增长18.3%。利润端看，除收缩恒大业务造成的影响外，2021Q1-3 公司计提信用减值准备3464.5 万元、资产减值准备329.6 万元；其中2021Q3 计提信用减值准备1566 万元、资产减值准备103 万元，对归母净利润增速的影响达22.8pp。 成本上行及信用减值损失压力下，盈利能力仍保持稳定。公司2021Q1-3 综合毛利率为34.11%，同比-5.08pp；销售净利率为13.34%，同比-0.04pp。2021Q3 单季综合毛利率为35.00%，同比-5.35pp；销售净利率为15.40%，同比-0.66pp。公司毛利率同比下行主要受会计准则调整影响，销售净利率在原材料价格上行的环境中保持稳定，剔除信用及资产减值损失后盈利能力同比有所提升，公司零售渠道中高端改革对于盈利能力的提升带来显著成效。 相关款项回收后现金流状况有望好转。公司2021Q1-3 经营现金流净额为-3.46 亿元，同比-242.61%。经营现金流净额为负值主要系增加购置生产设备、支付合同履约保证金以及受国内个别大型地产商应收票据出现到期尚未兑付等因素导致（若扣除上述影响，同比+24.38%）。后续随着优化客户结构和相关款项的回收，经营现金流有望逐步优化。 零售业务&工程业务双轮驱动，后续增速有望逐步修复。工程业务方面，公司暂停与大客户恒大合作后，短期工程业务增长承压。但中长期看，随着其他优质客户逐步成熟，工程业务有望继续保持稳健增长。零售业务方面，公司2021H1 末经销门店数量为953 家（较2020 年末净增13家），其中综合店707 家、橱卫独立店139 家、衣木独立店107 家，综合店占比继续提升。此外，公司持续拓展整装渠道布局，2021H1 开拓170 余家家装公司渠道，与碧桂园、万科、保利、融创等头部房企合作“拎包入住”装修项目。 盈利预测与投资评级：基于公司大宗业务短期波动略下调公司盈利预测，我们预计公司2021-2023 年净利润分别为2.4、3.0、3.4 亿元（原盈利预测为2.8、3.6、4.7 亿元），对应PE11、9、8X。公司整体经营稳健，当前估值处于低位，维持“增持”评级。 风险提示：竣工不及市场预期，业务转型遇到阻碍，资金占用增加等。
橱柜概念股我乐家居(603326)：零售渠道建设成效渐显 工程业务放缓 事件：公司公告第三季度报告，2021 年前三季度实现营业总收入12.42 亿元，同比增长24.33%；实现归母净利润1.02 亿元，同比下滑16.55%；扣非净利同比下降28.34%。 单Q3 收入同比增长8%，零售渠道持续较好增长。在“产品全面领先、品牌升级与营销引爆、渠道与新零售突破”的战略目标牵引下，于新三年规划的开局之年，公司在多产品、多渠道方向持续发力。分产品来看，2021 前三季度，厨柜业务收入5.97 亿元，同比增长8.60%；全屋定制收入6.45 亿元，同比增长43.56%。截至2021 年Q3 末，厨柜专卖店758 家，全屋专卖店749家，较年初分别净增84、121 家，店面总数净增205 家达1507 家。分渠道来看，前三季度直营店收入同比增长59.65%，经销店收入同比增长27.01%；大宗业务收入同比增长3.85%，大宗收入占比23.7%，较H121 占比下降2pct。 截至Q3 末，应收票据及应收账款余额6.07 亿元，同比增长28.76%；预收账款相关余额同比增长31%，在手订单储备较好有望为未来发展提供支撑。 单Q3 归母净利同比下降34%，毛利率下滑、费用率提升。前三季度综合毛利率为41.48%，同比略降0.24pct，其中前三季度整体橱柜、全屋定制毛利率分别同比变动-2.61pct、+0.60pct；前三季度直营、经销、大宗毛利率分别同比变动-2.26pct、-1.87pct、-2.19pct。单Q3 综合毛利率为42.28%，同比下降2.36pct。Q3 单季，销售、管理+研发、财务费用率分别同比变动+4.40pct、+3.59pct、+0.34pct，费用率提升主要因公司今年加速渠道扩张，在人员配置激励、品牌宣传、渠道推广等方面投入及股权激励费用摊销所致。单Q3 归母净利润同比下降33.94%，归母净利率为9.93%，同比下降6.29pct，扣非净利润同比下降36.13%。 聚焦深耕中高端定制领域，维持“强烈推荐-A”投资评级。公司作为中高端定制领先企业，以“原创设计”打造产品差异化，经过过去3 年的产品和渠道调整后，2021 年加速零售渠道扩张，开启成长新三年征程。长期坚持利益共享的原则，多次股权激励利益绑定，彰显发展信心。预计2021~2022 年归母净利润分别为1.79 亿元、2.14 亿元，同比分别变动-19%、20%，目前股价对应2021 年PE 为16.8x，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险，开店进展不及预期。 |
