粮食概念股三只松鼠(300783)2021年三季报点评：费用控制良好 线下布局将推动收入回归增长
2021Q3，公司收入/归母净利润同降8.6%/同增18.3%至18.1 亿/0.9 亿元。 2021Q3，公司实现营业收入18.1 亿元(同比-8.6%)，归母净利润0.90 亿元(同比+18.3%)，扣非归母净利润0.89 亿元(同比+38.0%)。 传统电商渠道疲软&SKU 主动缩减，Q3 公司收入继续下降，但费用管控较好推高盈利能力。今年以来传统电商渠道整体销售增长乏力，同时公司优化产品、缩减SKU，导致线上渠道收入规模收缩，虽然公司今年以来也在加速线下渠道布局，但是收入整体依然同比下降。Q3 公司收入同比下降8.6%，降幅环比Q2 收窄5pcts。费用成本端：1）部分坚果原材料涨价导致公司Q3 毛利率同降1.0pct至29.5%；2）公司继续缩减线上费用投入，报告期内销售费率同降2.8pcts 至19.8%，管理+研发+财务费用同比提升0.9pct 至4.1%；3）所得税率Q3 同比下降8.5pcts 至17.4%。费用端的优化推动公司Q3 归母净利率同比+1.1pcts 至5.0%。 聚焦坚果品牌、发力线下分销渠道，同时年货节加大力度推广坚果礼包产品，公司收入有望重回增长。去年下半年以来，线上传统电商渠道流量增长乏力、主动调减SKU、减少广告投放，公司收入持续收缩。不过我们认为随着1）公司SKU调减到位；2）公司开始加速发力线下分销渠道；3）公司产品回归坚果，持续将资源投入到坚果产品的研发、推广，今年年货节公司将重点推广坚果礼品装，预计公司收入有望从Q4 开始转正，重新回到收入和利润双增的成长阶段。 风险因素：行业竞争加剧；电商增速放缓；线下拓展不及预期。 投资建议：Q3 公司延续利润率提升的趋势，维持公司2021/2022/2023 年EPS预测为1.25/1.47/1.78 元，现价对应PE 为34/29/24 倍，参考休闲零食行业平均估值，给予2022 年33x PE，对应目标价为49 元，维持“买入”评级。 |
