汽车黑匣子概念股得润电子(002055)：新能源业务高增长 现金流、毛利率明显改善
事件： 公司发布19年年报和20年一季度报。19年营收74.9亿，yoy+0.4%，归母净利-5.85亿，扣非-6.18亿，符合预期；20Q1受疫情影响，营收13.5亿，yoy-13.9%，归母净利0.13亿，yoy-41.3%；扣非0.06亿，yoy-19%。 营收平稳增长，新能源汽车表现亮眼。19年家电&消费电子、汽车线束、汽车电子&新能源业务分别增速为-10.4%、+4.7%、+21.9%。新能源汽车业务显着增长源于19Q4重庆meta大批量产交付OBC。重庆工厂30万产能释放，随欧洲PSA订单交付，将有效改善公司业绩。 毛利率提升，现金流大幅改善。19年毛利率提升1.35个pct，其中家电&消费电子、汽车电子&新能源业务毛利率分别提升3.5、3.8个pct。20Q1毛利率持续改善，单季度提升至16.17%。19年OCF净流入3.2亿，yoy+229%；20Q1OCF净流入1.2亿，19Q1仅120万。 19年业绩平稳增长，充分减值计提后轻装上阵。19年公司计提减值6.7亿，其中资产减值2.3亿，信用减值4.4亿。其中应收款减值主要为陷入经营困境的北汽银翔、众泰。预计20年公司汽车业务客户结构将改善，欧洲电动车OBC出货+一汽大众线束业务稳步放量，业绩有望反转向上。 投资建议：公司meta子公司车载充电机建立了向全球市场供货的能力和业务平台，在手拥有欧洲宝马、大众、保时捷、PSA及东风、标致雪铁龙、上汽、吉利等国内外重要客户订单。公司OBC重庆产能释放，16.8亿募投蓄力，有助于公司在疫情恢复后业绩迅速复苏。疫情影响下，公司海外业务受损，我们将公司20-21年营收预测从90/106亿元下调为78/92亿元，预计22年营收110亿，将20-21年净利润预计从3.0/4.5亿下调至2.4/4.1亿，预计22年归母净利5.3亿，维持“买入”评级。 风险提示：疫情恢复速度不及预期；非公开募集项目进展不及预期；家电及消费电子行业景气度低于预期。 |
