美妆概念股科思股份(300856)：防晒需求逐步恢复 叠加新产品放量助力下半年业绩提升
投资要点： 公司发布2021 年中报。2021H1 实现收入5.1 亿元，同比下滑10.5%，实现归母净利润8649 万元，同比下滑7.6%，实现扣非归母净利润7732 万元，同比下滑18.1%。其中Q2 单季度实现收入2.5 亿元，同比下滑6.15%，环比下滑3.4%，归母净利润3853 万元，同比下滑17.1%，环比下滑19.7%。业绩基本符合预期。 海外防晒产品销售有所恢复，香原料需求维持坚挺。分产品收入来看，2021H1 公司以防晒剂为主的化妆品活性成分及其原料收入3.23 亿元，同比下滑16.1%，环比2020 年下半年增长21.4%，整体上半年海外防晒需求较2020 年下半年有所恢复，且下半年有望持续恢复；合成香料2021H1 收入1.67 亿元，同比微降0.4%，环比2020 年下半年增长11.2%，香原料下游应用广泛，在洗护用品等生活必需品领域受疫情影响较小，因此需求较为坚挺。 毛利率受原材料影响有所下滑，费用控制良好，净利率提升。公司上半年毛利率32.6%，去年同期约35%，预计主要由于运输费用计入成本以及整体原材料价格上行，从百川盈孚数据来看，上半年公司主要原材料甲苯、苯酚、异丁烯市场均价分别同比上行31%、21%、20%。分主要产品类型来看，上半年防晒剂由于产品结构变化，高毛利率的产品占比提升，毛利率提升至约36.2%；合成香料毛利率约31.4%。费用端来看，上半年销售费用率1.12%，同比下滑2.45pct，主要由于运输费用计入成本使得销售费用下滑；管理费用率约8.3%，同比提升1.64pct，主要由于新项目新工厂转固，相应带来办公费用有所提升；研发费用率约4.5%，同比提升0.97pct；财务费用率约0.75%，同比下滑0.26%，虽然上半年由于人民币兑美元汇率波动，产生392 万元汇兑损失，但由于公司上市之后，资产负债率降低，利息支出明显减少，因此财务费用率有所下滑。综合带来公司上半年净利率约17.0%，同比提升0.55pct。 新产品如期试生产，预计下半年将带来业绩增量。公司募投项目上半年稳步推进中，2000吨阿伏苯宗产能逐步出货中，预计2021 年新增近1000 吨产量。此外，1000 吨辛基三嗪酮（EHT）以及水杨酸苄酯（BS）、水杨酸正己酯（NHS）、水杨酸异戊酯和水杨酸正戊酯（AS）各1500 吨全部进入试生产阶段，预计下半年可以产生效益。另外，公司加快配方工艺研究，为中长期战略规划做好技术储备。公司加快应用与配方实验室建设，并开展以防晒护肤品为主的化妆品配方研究。 盈利预测与投资评级：公司为全球最主要的防晒剂供应商之一，下游防晒需求持续恢复带来公司产品销量逐步提升，看好公司下半年防晒剂和香原料新产品产能逐步投放促进业绩稳步增长。我们维持2021-2023 年盈利预测，归母净利润分别为2.0、2.4、2.8 亿元，对应PE 为23、19、16 倍，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动；第一大客户帝斯曼占比过高；外部环境影响公司出口 |
