随着全球贸易的强势复苏，波罗的海干散货指数（BDI）近1年来涨幅超过2倍；航运价格以及集装箱量价齐升，新船订单也明显增长，航运板块的周期复苏景象备受关注。记者发现，今年一季度集装箱运输行业淡季不淡，无论是航运企业还是集装箱制造企业，预计景气度有望延续到今年三季度。另一方面，油轮市场海内外市场分化，船舶企业订单增加，不过业绩弹性相对弱于航运与集装箱。 造船相关公司有中国船舶、亚星锚链、天海防务、国瑞科技、中船防务等。 中船防务(600685)2020年报点评：经营提效 军民品订单有望持续释放 事件：公司3月31日发布2020年报，报告期内，公司实现营业收入116.08亿元（-46.82%）；归母净利润36.62亿元（+567.92%）。 投资要点 股权处置工作完成，经营业绩持续转好。2020年，公司实现营业收入116.08亿元（-46.82%），完成年度计划的98.18%；合同承接金额111.29亿元，完成年度计划的79.95%；实现归母净利36.62亿元（+567.92%），归母净利大幅增长原因主要系本报告期公司处置广船国际股权确认投资收益33.90亿元、处置澄西扬州股权确认投资收益3.22亿元增加本期净损益影响。报告期内，公司非经常性损益合计39.45亿元，扣非后净利润为-2.83亿元，同比减亏7.34亿元，主要是公司完成广船国际27.42%股权处置工作，处置完成后实际持有广船国际46.30%股权，因丧失控制权，本期净损益数仅合并广船国际1-2月数据的影响。公司作为中国海军华南地区最重要的军用舰船、特种辅船生产和保障基地，报告期内坚决履行保军强军首责，加强民品经营管理，在新冠疫情、宏观经济影响船市持续低迷、新船价格持续下滑的情况下，造船订单实现逆势突破，应用产业业务订单再上新台阶。 钢结构工程业务发展势头强劲，业务占比提升。分业务看，公司营收主要包括造船产品、海工产品、钢结构工程、船舶修理及改装、机电产品及其他。2020年，考虑剔除广船国际相关业绩影响，公司实现主营业务收入107.83亿元，同比下降15.07%。其中，钢结构业务板块同比增长64.75%，船舶修造及改装业务板块与上年基本持平，船舶产品、海工产品、机电产品及其他业务板块同比有所下降，分别下降6.26%、122.13%、64.15%。钢结构业务收入增长主要原因是报告期内国内海上风电行业迅猛发展，海上风电基础构件订单的承接量呈大幅增长。主营业务毛利6.53亿元，毛利率6.05%，同比减少0.73pcts；除机电产品及其他业务板块毛利率增加15.77pcts以外，其他业务板块毛利率均有所下降。其中，造船产品减少0.82pcts、海工产品减少7.59pcts、钢结构产品减少5.59pcts、船舶修理及改造业务板块减少6.39pcts。海工业务收入及毛利下降的主要原因是报告期内黄埔文冲居住平台产品项目拟变更经营合同主体，将调整为按时点法确认收入。从产品结构上看，船海业务收入比重维持在80%以上，由于钢结构业务收入比重增长，船海业务收入比重较上年略有下降。报告期内船海业务占总收入比重为81.32%，同比减少5.22pcts，钢结构业务占总收入比重为14.37%，同比增加6.96pcts。 公司资产结构进一步优化，经营提效。公司所处船舶行业作为强周期行业，由于受宏观环境、新冠疫情影响，船市持续低迷，新船价格持续下降。在当前船舶行业加快产业升级、淘汰落后产能的背景下，公司注重持续打造研发能力、建造技术等核心竟争力，扎实推进管理提升，确保重点船舶产品按期交付，改善盈利能力。在持续提升主营业务经营效率的同时，积极拓展应用产业业务，在钢结构、海上风电、环保及工业互联等业务方面取得良好业绩，提升了公司在应用产业方面的竞争力与市场影响力。 投资建议：目前，公司资产结构进一步优化，经营水平持续改善。未来公司将进一步加强新船型和高技术、高附加值船型的开发和技术研究工作，军民品订单有望持续释放。结合公司2021年计划营收112亿元与计划承接合同131亿元，预计公司2021年至2023年归母净利润分别为1.17亿元、1.76亿元、2.18亿元，EPS分别为0.08元、0.12元、0.15元。 风险提示：利率、汇率风险；客户合同履约风险 国瑞科技(300600)深度研究：海军建设拉动配套需求 国资入主推进资源整合 船舶电气与自动化系统龙头，利润有望重回正向增长。公司是专门从事船舶及海洋工程电气、自动化系统及其系统集成的高新技术企业，两大系统约占船舶价值量的11%。由于产品结构变化叠加成本上升，2019年利润下降。根据《股权转让协议》，未来三年扣非净利润年均复合增长不低于6%，截止到2020年3月底，公司在手订单约5亿元，能够对承诺业绩的完成提供保障。 军品：建设海洋强国成为国家战略，军舰列装加速。中国海军战略转型对装备从质量、数量等方面均提出了极高的要求，预计未来20-30年，中国海军装备需求将保持强劲增长。公司军品收入约占70%（2016年数据），作为中国海军指定的供应商，产品已应用到中国海军各类主流舰船上，并实现了从单一产品供应向提供系统解决方案的转变。 民品：舰船配套国产化率潜力较大，公务及特种船舶需求强劲。我国正由"低技术含量船舶制造国"向"高技术含量船舶制造和配套设备制造国"迈进，但过去长期的"重造船，轻配套"致2009年国产船舶电子电气设备装船率仅为13.31%，国产船舶自动化系统装船率仅为1.66%。工信部《船舶配套产业能力提升行动计划（2016~2020年）》明确到2020年船用设备关键零部件本土配套率达到80%，尚有较大提升空间。此外，公务、特种船舶有较大的供需缺口及更新换代需求，将拉动船用电气、自动化系统市场增长。公司是国内企业中少数具有自主创新能力，并获得大型船舶制造企业、知名船舶设计院，以及国家海洋局、中国渔政等政府部门及机构普遍认可的船舶电气与自动化系统专业供应商，多项产品实现进口替代。 控股股东变更为浙江二轻，推进行业资源整合。公司控股股东、实际控制人龚瑞良及其控制的苏州瑞特拟分两次向浙江二轻共计转让29.37%的上市公司股份。2020年8月20日第一次股份转让完成，上市公司的控股股东变更为浙江二轻，实际控制人变更为浙江省国资委。本次权益变动完成后，公司将成为浙江二轻旗下唯一上市平台，有利于公司巩固及拓展现有装备制造业务布局以及行业地位，浙江二轻将通过改善上市公司治理结构，充分发挥其产业优势和资源整合能力，实现公司价值和股东利益的最大化。 盈利预测与投资建议。（1）PE估值法，我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.24、0.41、0.49元，结合可比公司估值情况，我们给予公司2021年50-60倍PE估值，对应每股价值20.50-24.60元/股；（2）PB估值法，我们预计公司2020-2022年每股净资产分别为4.08、4.56、5.14元，结合可比公司估值情况，我们给予公司2021年5.0-5.5倍PB估值，对应每股价值22.80-25.08元/股。综合上述估值方法，我们给予公司20.50-25.08元/股的合理价值区间，"优于大市"评级。 风险提示。（1）下游市场需求波动的风险；（2）技术风险。 中国船舶(600150)：营业收入同比增长 注入资产有望提升盈利能力 事件 近日，中国船舶发布年报显示，实现营业收入231.36亿元，同比增长36.82%，实现归属于上市公司股东净利润4.05亿元，同比下降17.26%，归属于上市公司扣非归母净利润为-0.42亿元，同比减亏3亿元。 简评 近日，中国船舶发布年报显示，实现营业收入231.36亿元，同比增长36.82%，实现归属于上市公司股东净利润4.05亿元，同比下降17.26%，归属于上市公司扣非归母净利润为-0.42亿元，同比减亏3亿元。分板块来看，舶修造业务收入增加36.29%，成本增加39.38%，主要是本年造船物量同比增加，收入增长，2019年共完工648.98万载重吨，同比增长33.12%；海洋工程业务收入增加282.93%，成本增加249.14%，主要是本年海工平台以及首艘FPSO船体项目完工交付确认收入。 从盈利能力来看，公司主营业务毛利率10.21%，同比下降2.59个百分点，其中船舶修造业务毛利率同比下降2.05个百分点，主要是因为主营业务中包含毛利率较低的代加工船舶，且受产品结构调整、部分造船设施改造等因素影响所致；海洋工程业务毛利率同比增加8.91个百分点，主要是因为本年海洋工程产品完工量同比增加等因素所致；机电设备业务毛利率同比下降10.04个百分点，主要是受风塔业务市场因素影响，承接订单价格较上期有所下降。 从全年接单情况来看，由于船舶市场仍处于长周期底部，主要需求船型如LNG等非公司主建船型，公司接单量有所下降。公司全年共承接新船订单21艘/275.4725万载重吨，同比载重吨下降49.10%，其中：外高桥造船承接15艘/247.6万载重吨；中船澄西承接6艘/27.8725万载重吨。同时手持订单量同比下降28.47%，目前手持订单保障都低于2年，2021年存在一定开工缺口风险。修船业务公司全年承接修船177艘，订单金额9.018亿元，同比下降15%。公司全年完成承接柴油机183台/374万马力，同比提高5.35%。 2019年3月，公司发布公告完成发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易之标的资产过户完成公告，非公开发行股份向中船集团、中船防务、中船投资、新华保险、华融瑞通等购买江南造船100%股权、广船国际51%股权、黄埔文冲30.9836%股权、外高桥6.2717%，中船澄西21.4598%的股权，发行完成后江南造船、外高桥、中船澄西为公司全资子公司，广船国际为公司控股子公司。公司共新增股份28.43亿股份，发行价格为13.14元。 重组后中国船舶将由民船制造转向军民融合的船舶制造企业，成为南船旗下造船资产平台。中国船舶原有资产外高桥造船和中船澄西主营民船修造业务，现注入主要的军品资产江南造船和黄埔文冲。江南造船业务主要分为军民两大板块，军品主要包括大型水面舰艇等，而民品业务主要包括超大型集装箱等等。黄埔文冲的军船产品主要包括军辅船等，民船产品主要包括小型集装箱船和海工船、特种船等。总的来说，通过此次资产重组，南船旗下上市公司平台定位更加清晰，中国船舶涵盖了集团旗下除了沪东中华外的主要造船资产，成为其船舶制造资产平台。 亚星锚链(601890)海工系泊链竞争力持续提升 积极布局第二产业 事件评论 14年下半年油价大跌导致海工市场需求收缩，影响在手订单及意向订单交付搁置，海洋系泊链销售未达年度计划导致整体营收略低预期。 全年完成销售15.28亿元，同比上升8.46%，完成年度计划的92.61%。 2014年完成船用锚链及附件销售9.3亿元，同比上升1%，略超年度计划。 2014年完成海洋系泊链销售5.54亿元，同比上升24.22%，相当于完成年度计划的73.87%。 第四季度净利润亏损5133万元，拖累全年业绩。前三季度实现净利润7887万元，低油价对海工市场的冲击，第四季度营收、毛利率均有所下滑，外加销售费用增加较多，导致第四季度亏损严重。 收益产品结构改善，海洋系泊链毛利率大幅提升8.64个百分点，贡献综合毛利率水平提升4.33个百分点。 新船造价持续低迷，船用锚链毛利率尚无明显好转，该板块业务整体毛利率为15.53%，略高于14年的14.63%，是由于附件及连接件产品放量，而其毛利水平较高。 海洋系泊链毛利率提升8.64个百分点到34.95%，是受益于产能提升规模效应和高端产品占比提升。对比国外竞争对手，公司系泊链产品毛利率仍有较大提升空间。 14年投产的系泊连接件已形成产能，14年实现产量2000吨，15年计划提高到4000吨；该业务毛利水平较高，将极大支撑业绩增长。 公司账面现金较多，一方面有助于维持主业抵御低景气周期；另一方面，公司也积极寻求开展第二产业。 业绩预测及投资建议：预计2015-16年收入分别约为17.1、18.3亿元，EPS分别约为0.12、0.16元/股，对应PE分别为90、69。维持“推荐”。 天海防务(300008)：签订4535万元油船订购重大合同 事件：2018年3月19日，公司发布重大合同签订公告，全资子公司大津重工和扬州新海风船舶进出口有限公司，与哈巴罗夫斯克Amurskaya Neftebaza有限公司签订4500DWT油船订购合同，合同金额为4535.38万元。根据项目进度，预计对公司2018~2019年度经营业绩产生积极作用。 大津重工纳入体内，完善船舶装备“从设计到建造”闭环产业链公司于2017年底现金收购大津重工，完善了船舶装备“从设计到建造”的闭环产业链，减少了“船东—船舶设计所—船厂”的中间交易环节，从而具备交付周期快、性价比高等显著优势。公司有望在我国一带一路推进过程中获得船舶出口订单，获得哈巴罗夫斯克Amurskaya Neftebaza的4500DWT油船订单正是证明。此外，大津重工还获得了巴基斯坦海军测量船项目，未来有望受益一带一路建设中军援军贸带来的发展红利。 按照业绩承诺，大津重工2018~2022年实现净利润分别为：7000万元、9330万元、11956万元、12104万元、12343万元。 2017年业绩快报：归母净利1.81亿元，YoY+1.32%2017年业绩快报：大津重工并表且对2016年财务数据进行追溯调整，公司2017年实现营收12.71亿元，同比减少21.57%；归母净利润1.81亿元，同比增长1.32%。营收下降主要原因是船舶EPC业务和天然气业务销售收入下降，但高毛利业务有所增长，致使公司整体经营未造成重大影响。船舶EPC业务受到民船海工业低迷影响而有所萎缩，但2018年民船海工业将逐步回暖，EPC业务有望回升；天然气销售业务受到天然气价格上涨影响，致使天然气分销业务体量有所下降。 金海运：海空装备稀缺标的，业绩有望随军改落地而继续开启高增长金海运军工四证齐全，是海空特种装备稀缺标的。按照业绩承诺，金海运2017年净利润最低为1.17亿元。考虑到以下几方面因素：1）军改对装备招投标的影响将在2018年逐渐削弱，金海运或将迎来订单补偿性增长；2）海军陆战队大幅扩编以及军贸带来的装备需求增加；3）多种装备产品加速定型列装、新产品不断开发量产。金海运在与上市公司加速融合的进程中，有望在2018年继续开启业绩高增长。 实控人增持：公司实控人、董事长刘楠将在公司完成大津重工100%股权交易后的12个月内，增持公司股份且总额不低于1亿元，目前尚未增持完毕。 盈利预测：我们预计，天海防务2018~2019年实现的净利润为2.60、3.26亿元，同比增长43.6%、25.4%；EPS为0.27、0.34元；对应当前股价的PE分别为26X、20X，维持买入评级，目标价8.95元。 风险提示：造船市场持续低迷；海空装备放量不及预期。 |
