德赛西威(002920):三十年磨一剑,自动驾驶最受益标的-智能汽车赋能者之一
■中信建投 三十年磨一剑,竞技全球汽车电子市场。公司前身是中欧合资企业,经历了多次变更,最终成为国内汽车电子领军者,下设智能座舱、ADAS、车联网三大事业部。2020H1公司业绩逆势上涨,实现营收25.96亿元,归母净利润2.3亿元,同比增长124.55％。 营业收入的增长得益于新客户、新项目的落地量产以及新产品规模化供货。公司近年来加大研发投入,2017年至今投入约20亿元,居行业前列。全球化布局方面,公司加大日系客户开拓,成功收购德国天线公司ATBB,并在2020年2月,成立美国分公司。 产品结构升级叠加客户结构升级,座舱业务快速扩张。我们预计2020年中国智能座舱主要产品市场容量高达521亿元,公司具备卡位优势:(1)产品结构升级是汽车行业发展趋势,公司基于高通820A的"一芯多屏"产品已率先量产,已经成为行业标杆。(2)未来5年内,全液晶仪表盘的渗透率将提高17％,车载娱乐系统渗透率将提高25％,公司市占率高达12％,有能力覆盖现有客户的中低端车型中的市场。(3)公司凭借核心业务优势,带动客户结构升级。2019年突破丰田、雷克萨斯等日系客户。 ADAS和车联网渗透率加快,业绩有望保持高发展。全球自动驾驶正处于2向L3转型的关键时期,其中ADAS市场应用规模超过千亿,我们认为德赛有以下优势:(1)360环视和自动泊车逐渐开始标配,公司ADAS产品已率先量产。2019年公司L2级自动泊车率先量产,同期获得新加坡M1自动驾驶牌照,公司360环视和泊车产品已覆盖吉利、奇瑞的高端车型。(2)英伟达国内只选择与西威合作,基于Xavier芯片的L3级域控制器已在小鹏汽车上量产。(3)公司车道偏离、车道保持、自动刹车系统(AEB)等ADAS辅助产品丰富,77G毫米波雷达有望年内获得自主品牌车企订单。 投资建议:公司是汽车电子行业领军企业,持续战略布局智能座舱、ADAS和车联网。随着汽车电子化、智能化的推动,智能汽车浪潮将迎来行业大变革,智能座舱、ADAS和车联网等细分子行业进入加速发展通道,公司在手订单充沛,有望成为国内A股上市公司最受益标的。随着新冠疫情影响的逐步消除和车市的回暖,公司将逐步释放业绩弹性。预计公司2020-2022年归母净利润分别为4亿元、6亿元、7.76亿元,对应当前股价PE分别为103X、69X、53X。 风险提示:1、全球汽车销量不达预期风险;2、全球新冠疫情影响超预期风险;3、智能座舱业务订单落地速度低于预期风险;4、ADAS业务订单落地速度低于预期风险。 中信建投：多款自主品牌智能座舱车型6月上市，持续看好汽车智能化产业链 中信建投指出，智能化和科技感的驾驶舱配置需求已经成为消费者购车的重要考虑因素，智能座舱向多屏化、智能化交互方向发展，如车载中控屏向高清大屏、机械式仪表盘向全液晶仪表盘、后视镜向流媒体后视镜发展。 汽车电子电气架构改变将推动汽车智能化发展，并促进软件价值占比提升。同时我们还看到汽车供应链合作模式发生改变，原来中控软硬件都是由Tier 1提供，软硬解耦后，原属于Tier 1的软件能力将会被更多的第三方软件供应商所替代，这意味着第三方软件供应商在汽车产业链中的价值占比将持续提升。目前，包括大众、宝马、奔驰、丰田等主流车厂的下一代汽车电子电气架构将集中在尽两年推出，从而进一步推动全球汽车行业智能化浪潮。推荐关注：德赛西威、中科创达。 |
