动物疫苗概念股天康生物(002100)：主营饲料及以兽用生物制品为主的兽药的生产与销售
事件：公司近日发布11月销售月报，11月销售生猪12.26万头，环比增6.33%，同比减32.04%；销售收入2.29 亿元，环比增32.37%，同比减34.38%； 生猪出栏量稳健增长，售价大幅回升。2021 年前11 月，累计销售生猪145.6 万头，同比增32.3%，预计全年160+万头，同增约3 成。 11 月份，公司商品猪销售均价15.26 元/公斤，月环比涨30.87%，售价与新疆地区生猪销售均价（石河子地区15.44 元/公斤）基本持平，月环比涨幅超过所在地区（石河子地区11 月售价环比涨幅21.1%）,显示公司产能效率较高，未有低效母猪淘汰拉低平均售价。 生猪养殖成本较低，区位优势明显。2021/Q3，公司新疆基地自养仔猪育肥完全成本接近15 元/公斤，明显低于全国平均水平。预计2021/Q4 整体成本随着外购仔猪育肥数量减少将进一步降低。 其他业务成长性良好，创造现金能力强，提升了整体抗风险能力。 公司饲料销量18-20 年复合增速22%，21/H1 增速49.7%；动保业务毛利率18-20 年上升了10 个百分点，21/H1 较上年上升了2.5 个百分点。 油脂加工和粮食收储业务在新疆地区市场份额第一，规模优势明显。 这几项业务均为现金牛业务，有效提升了公司整体抗风险能力。 资金状况良好，出栏弹性或超预期。公司2023 年生猪出栏目标500 万头，对应的21-23 年平均复合增速或70%+。21/Q3 末，公司资产负债率54.78%，现金到期债务比104.43，2021 年非公开发行股票募资20.67 亿元人民币，整体来看，公司资金状况良好，未来养殖业务扩张有较强的资金保障。 考虑到近期猪价反弹后资产减值准备有望大额冲回，且母猪结构优化后生产效率显著提升，我们上调盈利预测，预计2021/2022/2023年归母净利润1.91/3.02/16.25 亿元。给予公司22 年2.63 倍PB，对应目标价为15.82 元，距离现价有60+%的空间，给与“买入”评级。 |
