原料药概念股普洛药业(000739)：单季增速短期承压 Q4有望恢复高增速
事件 公司于10 月21 日晚发布三季报，前三季度公司实现营收63.99亿元，同比增长10.1%；实现归母净利7.62 亿元，同比增长21.0%；实现扣非净利6.73 亿元，同比增长21.1%；实现加权平均ROE16.52%，同比增长0.75 个百分点。 简评 原材料、双控、海运等因素致短期承压，Q4 有望恢复高增长单季度角度，Q3 单季公司实现营收21.22 亿元，同比增长16.7%；实现归母净利2.09 亿元，同比增长4.03%；实现扣非净利1.70亿元，同比增长9.8%。公司在投资者关系活动记录表中详细介绍了前三季度经营情况，1-3 季度原料药业务实现营业收入14.2、17.3、16.1 亿元，Q3 同比增速13%，毛利率分别为22.8%、23.3%、16.5%；CDMO 业务实现营业收入3.0、4.2、3.2 亿元，同比增速分别为59.2%、15.87%、47.18%，毛利率分别为41.6%、44.5%、51.5%，更多API 进入商业化阶段；制剂业务实现营业收入2.48、1.55、1.98 亿元，Q3 同比增速9.3%，1-3 季度毛利率分别为58.3%、74.6%、53.6%。 Q3 单季公司业绩增速承压，我们认为主要由于：①上游原材料价格上涨，给公司成本端带来一定压力，对毛利率有一定不利影响；②环保、限电等可能对公司开工造成一定不利影响；③海运压力较大，对公司产品交付周期、运输成本造成一定不利影响；④疫情反复的情况下，抗生素类产品销量受到一定不利影响。 展望Q4 季度，上述不利因素将逐步迎来边际改善，公司有望恢复高增速。 研发生产能力持续提升，CDMO 业务将保持高增速截止三季报公司CDMO 运行项目数285 个，同比增长63%；报价项目数544 个，同比增长90%；人用药项目数113 个，同比增长33%；动保项目37 个，同比增长20%；临床期项目113 个，同比增长170%。临床三期项目26 个，同比增长136%；商业化项目172 个，同比增长30%。公司研发队伍规模持续壮大，目前公司在上海、横店分别拥有150、100 余人的研发团队，未来均预计扩充到 500 人，同时位于美国波士顿的CDMO 研发中心预期11 月下旬开始运作。2021 年1 月19 日，公司与上海交通大学签订协议共建联合研究中心，合作协议为期5 年，每年公司支付合作经费300 万元，合作首先完成现有药物（PY004 和PY026）的生产工艺优化，此外确保每年度周期两项研究内容（不限于前述现有药物）。公司此前已经分别于上海应用技术大学、浙江工业大学签订合作协议，均以具体项目为依托，公司借助高校平台赋能，将进一步构筑自身技术壁垒。 API+制剂否极泰来，边际改善可期 三季度API 业务一方面受到上游原材料涨价、低价原材料库存耗尽影响毛利率承压；另一方面抗生素、抗病毒品种需求也受到了疫情反复带来的压力，预计四季度将会逐步改善。制剂业务乌苯美司退出医保影响2020 年已经充分消化，前三季度公司注射用头孢他啶中标第5 批国采；难仿药琥珀酸美托洛尔缓释片成功获批，同时创新药Neu2000 三期临床持续推进。此外，上半年公司左氧氟沙星中选第4 批国采，盐酸美金刚片获得注册批件，也将持续提振公司制剂业务。 研发投入持续增加，合同负债大幅增长印证CDMO 订单景气期间费用方面，前三季度公司销售、管理、研发、财务费用分别为3.76、3.09、3.21、-0.15 亿元，同比分别变动-8%、12%、18%、-146%，4 项费用率分别为5.9%、4.8%、5.0%、-0.2%，同比分别变动-1.2、0.1、0.3、-0.8个百分点。集采背景下公司销售费用下滑，研发费用持续增加；财务费用变化主要由汇率变动导致。截止三季度末，公司在建工程余额5.0 亿元，同比增长188%，扩产增能持续进行；合同负债余额2.2 亿元，同比增长42%，我们认为主要是公司CDMO 客户预付款增加所致。 盈利预测及投资评级 我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为90.4、109、132 亿元，归母净利分别为10.6、13.6、17.5 亿元，对应增速分别为29.9%、28.4%、28.9%，PE 分别为38、29、23 倍。我们看好公司CDMO 业务的发展前景、原料药制剂一体化布局及创新药相关布局，维持买入评级。 风险分析：CDMO 业务发展不及预期风险、原料药及中间体价格下行风险、新药申请及研发相关风险、汇率变动风险等。 |
