从默默无闻的氟化工品到“爆款”锂电正极材料，PVDF（聚偏氟乙烯）年内价格大涨约400%。 “PVDF成为公司增量最快的业务板块之一。目前，有原料优势的PVDF生产企业每吨成本约6万至7万元。按现在市场售价，PVDF颗粒料每吨毛利已超过20万元。”日前，一家总部位于浙江的某氟化工企业负责人告诉上海证券报记者。 随着三季度业绩公布，A股相关PVDF上市公司的业绩增幅颇为亮眼。在二级市场，PVDF概念板块更是受到资金青睐，截至11月4日收盘，热门成分股联创股份年内涨幅已接近700%。 多家券商在研报中预测，PVDF行业产能释放相对缓慢，2022年底前难以满足锂电池市场的产品需求，行业将长期维持高景气。 产品供不应求 PVDF是一种热塑性含氟聚合物，是优异的锂电材料，用于正极粘结剂、隔膜，并且是氢燃料电池质子交换膜、军工重防腐涂料、光伏背膜的核心材料。 “今年以来，PVDF一直处于供应短缺状态。”在采访中，一位业内人士告诉记者，“只用了半年多的时间，PVDF价格就一飞冲天。”据了解，目前PVDF颗粒料国内均价已达33万元/吨，此前长期为每吨7万元左右；电池级PVDF也从每吨11万元，大涨至41.5万元/吨。 在供应端，从上游原料到产能，PVDF都显得格外紧俏。作为核心原料，生产1吨PVDF约需消耗1.9吨的R142b（制冷剂的一种）。据百川资讯监测，11月4日，国内R142b均价已达17万元/吨，而今年年初仅为1.9万元/吨。 华东某制冷剂生产企业的负责人告诉记者，制冷剂R142b属于消耗臭氧层物质，R142b的扩产具有较高的环保政策门槛，产业审批周期一般需要1年以上，且生产配额只降不升。目前国内R142b产能不足，市场行情非常紧俏，许多厂家现在都有惜售心理，在某种程度上助推了R142b价格上涨。 除了原料紧张，PVDF的技术壁垒也较高。据了解，其具有一定的合成难度，特别是锂电级PVDF，对铝、铜、钙、锂等各类杂质含量要求极为苛刻，需要进行提纯，工艺壁垒较高，生产线从投产到稳定产出锂电级PVDF也需要较长的调试周期。相关机构的研究也表明，国内企业PVDF的扩产周期往往需要2年左右，加之锂电级PVDF需6至12个月的认证周期，锂电级PVDF供应紧张局面将延续较长时间。 在需求端，根据机构预测，今明两年我国新能源车动力电池对于PVDF的需求量有望达到1.9万吨和2.8万吨，相比于2020年增长约0.9万吨、1.8万吨，以目前相关企业的扩产计划，预计需要1年半到2年的时间才能释放产能。 新增产能在路上 目前，国内PVDF企业仅10余家，总产能约8.8万吨/年。由于技术难度大，国内产能中实际用作锂电池粘结剂的PVDF总产量较低。在A股上市公司中，巨化股份、联创股份、永和股份、昊华科技、璞泰来等均有PVDF新增或扩建产能规划。 11月4日，巨化股份在投资者互动平台表示，公司现已建成3500吨PVDF产能，预计明年上半年建成年产1万吨PVDF产能。据悉，公司拥有2万吨R142b产能，成本优势明显。 因为PVDF，联创股份成为年内热门股票。据悉，其控股子公司华安新材PVDF 3000吨/年产能已于8月底进入试产阶段。今年三季度末，公司对华安新材的持股比例由86.59%增至90%。不过，公司11月3日在投资者互动平台表示，公司新能源汽车锂电级PVDF个别技术指标还未达标，技术指标还需要进一步提高，目前处于技术指标稳定阶段。据悉，公司5000吨PVDF产线预计明年7月份试生产。 此前，公司接受机构投资者调研时表示，公司计划投资6000 吨/年PVDF及配套1.1万吨/年R142b 、联产3万吨/年R152a改建项目，项目投产后，PVDF 产能将增至1.4万吨/年，R152a产能增至5万吨/年，R142b产能增至3.1万吨/年。目前处于项目审批环节，取得审批手续后，建设周期预计12个月。 8月底，永和股份宣布，公司拟投资3.07亿元在全资子公司邵武永和现有新型环保制冷剂及含氟聚合物等氟化工生产基地项目的基础上，新建1万吨/年PVDF和3000吨/年六氟环氧丙烷扩建项目。据了解，目前公司拥有3万吨/年R152a的产能，可用于生产R142b，进而生产PVDF。公司在招股说明书中曾表示，在PVDF、PFA、PTFE等高分子氟材料上技术储备丰富。 近日，昊华科技也在投资者互动平台称，公司2500吨/年PVDF项目预计明年一季度投产。按当前市场行情，收入利润将远超预期。公司PVDF主要面向新能源（如锂电）、特种涂料等高端应用领域，目前正在积极开展相关领域的客户开发工作。 作为国内最大涂覆膜生产赏，璞泰来正在积极延伸产业链布局，打造锂电隔膜一体化布局。公司表示，与东阳光PVDF合作项目正处于前期规划、立项阶段。据了解，今年初，公司与东阳光进行战略合作，对东阳光氟树脂公司进行增资入股，计划将PVDF产能从5000吨/年扩张到10000吨/年，同时新建配套的2.7万吨/年的R142b产能，实现PVDF全产业链构建。 聚偏氟乙烯概念股中国巨石(600176)：扣非业绩继续强劲 领先优势加速扩大 21Q3 扣非归母净利14 亿元/同比+217%，维持“买入” 10 月25 日公司发布三季度报：2021 年前三季度收入/归母净利/扣非归母138/43/39 亿元，同比+76%/+236%/+245%；21Q3 收入/归母净利/扣非归母53/17/14 亿元，同比+77%/+230%/+217%。考虑21Q4 玻纤价格有望高位运行且公司出售铑粉盘活资产增厚利润，叠加公司成本端优势明显，预计公司21-23 年归母净利57.8/63.6/71.2 亿元（前值56.0/63.6/71.2 亿元）。 可比公司21 年Wind 一致预期均值18.5xPE，给予21 年18.5xPE，目标价26.73 元（前值25.17 元），维持“买入”评级。 21Q3 量价齐升趋势不变，成本显著上行下盈利韧性凸显21Q3 公司玻纤粗纱及制品销量57.5 万吨，同/环比+6%/+6%；电子布销量约1.2 亿米，同比约+20%/环比持平。21Q3 公司毛利率45%，同/环比+17/-4pct，成本上行有所拖累。但21Q3 我们测算公司玻纤粗纱及制品吨售价同/环比+65%/+11%，吨毛利同比+161%/+2%，公司在能源端环比大幅上涨背景下依然保持强劲增长， 据Wind，Q3 天然气价格同/ 环比+108%/+49%。公司智能制造基地全面发力带来规模优势的进一步放大，我们预计扣除超额利润分配费用后，公司粗纱及制品吨净利同/环比约+238%/+8%；扣除电子布盈利后，粗纱吨净利预计同/环比+150%/+13%。 21Q3 费用率同比略降，经营性现金流显著提升21Q3 公司期间费用率11.7%，同比-0.2pct，主要系规模效应带来费用率下降。其中销售/管理/研发/财务费用率为0.6%/6.4%/2.7%/2.0%，同比-0.4/+1.9/+0.3/-1.9pct，管理费用率上行较多系公司超额利润分配计划实施带来约2 亿费用；财务费用率下降系利息费用下行较多。21Q3 末有息负债率-4.7pct 至25.9%，主要系应付债券/长期借款同比-10/-8 亿。21Q3 扣非归母净利率27%，同/环比+12/-5pct。21Q3 末公司应收项目占营收比例/应付项目占营业成本比例同比分别-19/-6pct，对下游占款能力提升。Q3 经营净现金流11 亿元/同比+10 亿元，收现比/付现比同比+0.09/+0.1 至0.6/0.6。 供需有望继续改善，成本优势有望进一步扩大 我们认为随着铂铑合金价格持续上涨，玻纤新增产能单吨投资加大，叠加能耗受限，未来新增产能增速有望放缓；需求端，下游风电、汽车轻量化等行业景气度有望持续。公司继续放大成本端的竞争优势，10 月25 日公司公告拟投资1 亿元建设玻纤用包装材料生产线，有望实现包材自供，降低采购成本并保障产品质量。此外，公司粗纱产品提涨于10 月1 日开始执行，价格有效传导有望进一步提升盈利弹性。 风险提示：玻纤需求增长不及预期，玻纤价格大幅下跌，能源成本大幅上涨。 聚偏氟乙烯概念股联创股份(300343)：PVDF、R142B涨价持续进行中 含氟新材料业绩逐季增长 2021 年8 月25 日晚，联创股份发布了2021 年半年度报告，报告期内公司实现营业收入7.32 亿元，同比下滑22.70%；实现归属于上市公司股东的净利润0.47 亿元，同比增长1.06 亿元。 投资要点： 数字营销板块业务剥离完成，化工板块业务逐季改善：报告期内业绩出现下滑主要系公司已完全剥离数字营销业务，上半年仅回收了8852.52万元的款项，板块营收同比下滑80.93%。仅剩的相关子公司上海趣阅也已进入公开挂牌转让阶段，后续数字营销业务将不再为公司贡献业绩。分季度来看，公司Q2 实现营业收入4.0 亿元，同比下滑24.35%，环比增长20.5%；实现净利润0.41 亿元，同比增长0.72 亿元，环比增长173.3%。公司业绩随化工板块经营情况改善而逐季改善。上半年聚氨酯新材料和含氟新材料业务分别实现营业收入3.57 和2.87 亿元，同比增长42.78%和23.30%，毛利率分别为5.56%和40.90%，分别同比增长-3.55pct 和26.03pct。 新能源发展提速，PVDF 及原材料R142b 需求强势增长，利润空间宽幅增长，含氟新材料板块业绩贡献率显著提高：上半年公司含氟新材料业务营收贡献率和毛利贡献率分别为39.2%和79.8%，分别同比上涨14.6%和30.6%。业绩及业绩贡献率显著增长的原因在于，受益于新能源汽车、光伏行业的加速发展，PVDF 需求及产品价格快速增长，带动原材料R142b 价格同向增长，板块利润空间显著提振。公司现有R142b 理论产能2 万吨，除ODS 生产配额3650 吨外，公司R142b 用作原材料的生产量不受限制，均可对外出售，现公司R142b 客户已涵盖国内PVDF 主要生产商。据百川盈孚数据显示，一季度R142b 均价为2.3 万元/吨，二季度均价为4.12 万元/吨，环比增长79%，由于期间R142b 主要原材料R152a 价格也较去年出现了显著增长，另结合公司2020 年27%左右的产品毛利率，我们认为公司Q1、Q2 R142b 毛利率逐季上涨至了36%、50%左右，平均下来与上半年含氟新材料板块整体毛利水平相符。截至2021 年8 月26 日，R142b 价格已达到11 万元/吨，7 月1 日至今均价8.89 万元/吨，环比Q2 上涨了115.78%，原材料R152b 价格则维持在1.9 万元/吨的水平，因此我们预计从三季度开始公司R142b 及含氟新材料板块营收及盈利水平将较二季度再度实现宽幅提升。公司还在半年报中披露称，PVDF 一期3000 吨产能正在办理试生产手续。此进度与此前公布的进展基本符合，因此我们对下半年公司产出1000 吨合格PVDF持乐观预期。现普通级PVDF 市场价已上涨至25 万元/吨，且预计下半年仍有涨价空间，若实现满产满销，PVDF 有望在下半年为公司贡献超2.5 亿元的营收。 PVDF 及配套产品再扩建，氟新材料板块业绩短期内将维持高增长。公司积极把握行业风向，除现有8000 吨PVDF 规划产能之外，还计划再建6000 吨PVDF 配套1.1 万吨R142b,联产3 万吨R152a 改建项目。我们认为在中性预期下所有相关规划产能有望在2022 年末至2023 年上半年行业投产高峰期期间陆续投入使用，短期内将持续为公司带来可观的业绩增长。 盈利预测与投资建议：考虑到R142b 涨价提速以及PVDF 投产都集中在下半年，因此我们认为公司下半年业绩将较上半年大幅提升。我们依旧维持此前的盈利预测，预计2021-2023 年实现营业收入21.9/38.5/47.4亿元， 实现归母净利润5.6/16.0/16.6 亿元， 对应的PE 为39.18/13.69/13.15（对应8 月25 日收盘价18.91 元）。 风险因素：受环保政策影响产品开工受限风险；PVDF 建设进度不及预期风险；在建项目投产不及预期风险；产品价格大幅波动风险；扩产项目后续建设及投入使用后产生的经营效益不及预期风险。 聚偏氟乙烯概念股昊华科技(600378)：产品下游需求旺盛 看好公司估值提升空间 2021Q3 公司实现营收19.33 亿元，同比+53.2%，归母净利润2.29 亿元，+70.9%，扣非后归母净利润2.23 亿元，同比+72.4%。公司氟材料、特种气、特种橡胶等需求持续向好，我们看好公司规划产能及两化合并可能对公司带来的资源倾斜。上调公司2021-22 年归母净利润预测至8.05/9.63 亿元（原预测为7.21/8.13 亿元），新增2023 年预测10.87 亿元，参考行业可比公司估值，给予目标价41.00 元（对应2021 年46xPE），维持“买入”评级。 主营产品量价齐升，公司Q3 业绩显著增长。2021Q3 公司实现营收19.33 亿元，同比+53.2%，归母净利润2.29 亿元，同比+70.9%，扣非后归母净利润2.23 亿元，同比+72.4%。公司业绩显著增长，主因主营产品量价其增。Q3 公司聚四氟乙烯树脂、橡胶密封制品、特种轮胎、聚氨酯新材料、特种涂料等销售同比+20.8%/-1.4%/20.5%/54.2%/50.1%，销售收入同比 +43.4% /5.7% /20.4%/54.2% /50.1%。 5G 时代临近，高端PTFE 或迎快速发展。我国聚四氟乙烯市场结构性短缺，低端聚四氟乙烯产能过剩，开工率不超过60%，高端聚四氟乙烯依赖进口，价格高昂。此前，整合进入昊华科技的晨光院是国内领先的聚四氟乙烯生产商，已经实现较高产品品质，具备较强供应能力。伴随5G 时代临近，下游高端PTFE需求料将迅猛增长。公司新增5000 吨/年高端聚四氟乙烯树脂产能持续释放，盈利能力明显改善。 稳定军品供应，军民融合实现市场拓宽。此前昊华科技整合的12 家企业中10家为涉军企业，业务广阔，包含橡胶制品、涂料、航空玻璃等多领域。国防预算的稳定增长，料将为上述业务带来稳定的需求。公司在船舶涂料、航空轮胎等领域有望通过军民融合拓宽市场，在中长期实现业界的持续提高。 在建产能充足，符合未来需求热点。公司目前规划产能充足，包括4600 吨/年电子特气2500 吨/年PVDF，2.6 万吨/年氟材料、年产1 万吨先进涂料及国内最大规模焦炉气制甲醇等项目。产品均为未来具备长期发展空间的光伏、锂电、半导体等相关领域不可或缺的材料，有望充分受益其高景气，助力企业估值提升。目前公司2500 吨/年PVDF 项目正在进行土建施工，预计2022 年逐步释放产能，同时配备了6000 吨R142b 装置，能够完全满足PVDF 的生产。 风险因素：原料价格大幅波动；在建产能不及预期。 投资建议：公司作为以技术见长的科技型企业，已经布局众多具有广大市场空间的领域，我们看好其凭借技术研发优势，在各自行业中维持领先地位的前景，同时两化合并可能对公司带来资源上的倾斜。上调公司2021-22 年归母净利润预测为8.05/9.63 亿元（原预测为7.21/8.13 亿元），新增2023 年预测为10.87亿元，参考行业可比公司，给予目标价41.00 元（对应2021 年46xPE），维持“买入”评级。 聚偏氟乙烯概念股璞泰来(603659)：石墨化自供维持高位 涂覆业务稳步提升 事项： 璞泰来发布2021 年三季报，21Q3 营收23.7 亿元，同比增长63%，归母净利润4.56亿元，同比增长109%，环比增长4%，扣非净利润4.4 亿元，同比增长115%，环比增长-2%。 评论： 负极材料：限电背景下高石墨化自供率对冲成本上涨，盈利能力稳中有升。1）从出货量上看，公司三季度一定程度上受到限电影响，预计21Q3 公司负极销量2.5 万吨左右，环比二季度微涨，四季度有望边际缓解，全年出货量预计达10 万吨；2）从单吨盈利能力看，公司盈利能力基本保持稳健，主要得益于公司负极材料一体化布局深厚，公司在石墨化、炭化等降本关键环节布局深厚，经过厢式炉改造后目前具备6.5 万吨石墨化产能，石墨化自供比例的提升有效缓冲了上半年石墨化价格激增给成本端带来的压力，一体化竞争优势显现。我们预计随着下半年内蒙兴丰5 万吨石墨化产能释放，年末石墨化产能有望突破12 万吨，石墨化自供率进一步提升至80%，成本优势凸显。3）产能方面，公司在江西现有产能的基础上扩产6 万吨前工序及内蒙二期5 万吨石墨化加工产能，预计于年底前建成投产，并且在四川邛崃规划建设年产20 万吨负极材料一体化项目，预计22 年底形成25 万吨负极产能。 涂覆隔膜：涂覆市占率稳步提升，隔膜一体化布局加速。1）从出货量上看，21Q3 公司涂覆膜加工量约为5.5 亿平左右，环比增长15%，市场占有率稳步提升，为国内最大的涂覆隔膜加工商。2）从单价看，由于下游客户差异化涂覆需求愈发凸显，复杂化需求支撑单价保持稳定。3）从产能看，公司加速推进产能释放，通过购买现有厂房加快扩建速度，力求快速突破产能瓶颈以满足大客户需求，配合公司在四川邛崃及广东肇庆生产基地建设进度，有望在2022年和2025 年分别形成超过40 亿㎡及60 亿㎡的隔膜涂覆产能。 锂电设备：下游扩产潮助在手订单屡创新高。公司锂电设备21H1 外部收入3.7亿，同比增长189%，在手订单超过30 亿元，不断创造新高。随着下半订单的陆续交付，公司锂电设备业务有望保持高速增长，同时公司拟投资14 亿元在广东肇庆市建设设备基地以满足未来持续扩张的设备需求。人才和技术整合下公司的交付能力将不断提升，我们预计全年锂电设备营收接近9 亿。 盈利预测、估值及投资评级：石墨化供需紧张背景下公司负极业务迎来量价齐升，我们上调公司2021-2023 年归母净利润预测分别至16.1/24.4/34.4 亿元（前值为15.6/22.2/29.2 亿元），对应EPS 分别为2.32/3.52/4.96（前值为2.07/2.93/3.86 元），对应PE 74/49/34 倍。我们认为公司负极、隔膜业务一体化纵向布局深（石墨化自供比例高）、未来两年产能扩张节奏快、锂电设备业务进入订单密集收获期、量利齐升下业绩弹性增大，给予公司2022 年60x PE，提升目标价至211.1 元，维持“强推”评级。 风险提示：终端需求不及预期，上游原材料价格波动。 |
