粮食概念股永辉超市(601933)：Q3利润端仍承压 关注调整变革成效
业绩回顾 2021 前三季度业绩低于我们预期 永辉超市公布2021 前三季度业绩：收入698.4 亿元，同比下降3.9%；归母净亏损21.8 亿元，去年同期净利润20.3 亿元，低于我们预期，主因行业竞争加剧、调结构降库存、金融资产公允价值下跌以及新租赁准则等综合影响；扣非净亏损18.3 亿元，去年同期扣非净利润15.2 亿元。分季度看，Q1/Q2/Q3 营收同比分别-10.0%/-3.6%/+3.9%，Q3 收入端增速回正，扣非后净利润为+1.7/-11.0/-9.0 亿元，Q3 利润端亏损略有缩窄。 发展趋势 1、受去年疫情高基数及行业竞争加剧影响，收入有所承压。前三季度营收同比下降3.9%，其中Q3 营收同比提升3.9%，略有恢复。分渠道看，前三季度公司到家业务实现销售额99.7 亿元，同比增长53%，占主营收入比重达13.9%，较去年同期提高4.2ppt，其中永辉生活App 占到家业务比重约54%，为第一大流量入口，前三季度月平均复购率为48.25%，较H1 略有提升。展店方面，前三季度公司新开标超48 家，其中单三季度新开20家；前三季度新改造仓储店55 家，其中单三季度新改造35 家。 2、利润率明显下滑，Q3 亏损率环比略有改善。前三季度毛利率同降3.3ppt 至18.7%，主因调结构降库存（存货由年初的108.8 亿元降至三季度末的77.1 亿元），叠加社区团购竞争、疫情反复影响。前三季度期间费用率合计同增3.0ppt 至21.8%，其中销售、管理+研发、财务费用率同比分别上升1.4、0.2、1.4ppt。此外，前三季度金融资产公允价值下跌及新租赁准则分别影响净利润5.66、3.00 亿元。综合作用下，前三季度净利率同比下降5.9ppt 至-3.1%，扣非净利率同比下降4.7ppt 至-2.6%，其中Q1/Q2/Q3扣非净利率分别为+0.7%/-5.4%/-3.9%，Q3 亏损率环比略有收窄。 3、关注公司调整变革成效及创新业务进展。公司积极推进数字化转型以及创新商业模式变革。1）推动供应链变革及数字化升级，公司搭建生鲜自有平台“富平供应链”以提高直采渗透率及缩短生鲜商品交易半径；2）加速线上、线下融合，截至9 月底，“永辉生活”、第三方平台到家业务已分别覆盖962、897 家门店，到家业务持续发展；3）探索仓储店新业态，今年5 月开出首家永辉仓储店后快速复制，门店客流、销售均取得一定改善。 盈利预测与估值 考虑到今年竞争态势、降库存力度、非经营性因素影响超预期，下调2021年净利润11.7 亿元至-24.8 亿元，暂维持2022 年盈利预测不变。当前股价对应2022 年0.37 倍P/S。维持跑赢行业评级和4.59 元目标价，对应0.43倍2022 年P/S，较当前股价有17%的上行空间。 风险 行业竞争持续加剧；线上业务发展不及预期。 |
