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生产“人造肉”上市公司 “人造肉”概念股龙头解析

2021-9-7 15:19| 发布者: admin| 查看: 1997| 评论: 0

摘要: 作为植物肉概念股龙头,双塔食品的豌豆蛋白营业收入已超过传统粉丝业务,成为公司第一大主营业务。东方集团在半年报中详细披露了植物肉业务进展情况。金字火腿已经推出了植物肉饼、植物肉丸、植物肉香肠等植物肉产品 ...
“人造肉”概念股双汇发展(000895)半年报点评:短期业绩承压 中期待屠宰量利回弹


事件:公司发布 2021 年中报,21 年 H1 收入 348.41 亿元/-4.14%,归母净利 25.37 亿元/-16.57%,扣非归母净利 23.05 亿元/-18.37%。单二季度,收入 165.58 亿元/-11.84%,归母净利 10.96 亿元/-30.47%,扣非归母净利 10.09 亿元/-29.59%。业绩低于此前预期。
核心观点
肉制品:Q2 肉制品营收 65.07 亿元/-11.6%、经营利润 11.99 亿元/-24.2%(vs Q1 71.50亿元/+7.6%、14.36 亿元/+6.3%),业绩环比降幅明显。分拆要素,1)量增同比放缓,因去年 Q2 补库存:Q2 包装肉制品(含禽制品)销量约 43 万吨/+3%,vs Q1 肉制品外销量约 39 万吨/+11%,环比增速放缓,因去年 Q2 为疫情后补库存期,且今年 Q2 需消化 21Q1库存。2)吨价同降,因 Q2 猪价下滑超预期:Q2 肉制品吨价约 1.5 万元/吨(同比-14%),vs Q1 吨价约 1.8 万元/吨(同比-3%),因猪肉原料价格 H1 呈先高后低态且 Q2 下降超预期(22 省猪肉均价 6 月已回落至年初一半)。3)吨利降幅高于吨价降幅,因辅料成本上涨及市场费用增加:Q2 肉制品单吨利润约 2780 元/吨,同比-26%(vs Q1 3650 元/吨,同比-4%),单吨成本上升因辅料包装等价格大幅上涨及员工工资调高、市场费用增加。展望21H2:随去库存退化,调理新品上规模、电商渠道精细运作(据调研 H1 火锅料销 5000+吨、各产品在电商渠道成交额翻倍),肉制品销量同增有望加快,长期或维持中个位数增速;因费用投放压力,预计 Q3、Q4 利润应仍同降,但随原料成本回落,利润降幅预计环比收窄。
生鲜冻品:Q2 冻品营收 100.50 亿元/-18%,经营利润-0.53 亿元(去年同期 2.95 亿元)。
猪价跌落背景下,冻肉转卖量利收缩及减值损失是业绩降低主因。分子业务:1)纯屠宰:
①随生猪出栏回暖,公司屠宰上量、增速显著高于同行: Q2 生猪出栏+34%,且非瘟加速产能淘汰,大型企业迎份额抢占良机(5 月定点屠宰量+42%),公司作为屠宰龙头在 H1屠宰生猪 504 万头,单 Q2 300 万头+、同比近翻倍。后续随供给持续充裕(Q2 生猪存栏+29%),全年屠宰量有望高增,看长受益尾部出清、集中度将稳步提升。②单头利润:随产能利用率上升、固定成本摊薄,单头屠宰利润具明确上升空间。2)冻肉转卖:①考虑纯屠宰量增,冻肉转卖量剧减: Q2 整体冻品外销量约 40 万吨/+2%(vs1Q21 约 35 万吨/+8%),由于纯屠宰量增明显,冻肉转卖量应已显著收缩,主因中美猪肉价差收窄(以国内/进口价计,溢价率由年初 3.0 降至 6 月 1.3)、盈利空间受挤压(考虑运输和关税,6 月中美价差已低于转卖盈亏平衡值;因 H1 冻品库存比年初有增,若以 Q1 购入冻肉价计为进口价、当下转卖亏损更甚)。②吨价因猪价加速下行而降幅走扩,在冻肉转卖与纯屠宰中均有体现: Q2 冻品吨价约 2.5 万元/吨,同比-20%(vsQ1 吨价约 3.1 万元/吨,同比-13%)。
③吨利为负,主因冻肉减值:Q2 冻品单吨利润约-130 元/吨(去年同期约 750 元/吨),除转卖利润缩减,主因低猪价计提大额冻肉减值(1H21 计入鲜冻猪肉存货跌价准备 2.1 亿元);此外,去年同期转卖利润高、疫情支持多且铺货费用低、含股权转让收益等也是当期利润降幅增大原因。展望:因冻品库存相比年初仍处高位、且猪价已确定步入下行通道,短期冻品业务将持续承压。但受益猪价走低,纯屠宰将凭“供给回暖+市占率提升”于中期享量利双升逻辑、业绩弹性较大,而冻品转卖可在长期维度与纯屠宰业务形成利润互补。
整体看,因去年高基数、当前费用投入及冻品转卖缩减,短期公司业绩仍承压。但随肉制品改革推进,新品新渠道有效拓张叠加费用投放效率提升,下半年利润有望逐季改善;加之纯屠宰量增延续、利润弹性逐步兑现,若公司后续能择时抛售冻肉、缓解库存压力,我们预计利润同比在年内步入拐点,而 22-23 年则有望受益低基数、肉制品量利优化及纯屠宰强势复苏迎利润双位数增长。长期看,我们对公司肉制品业务的稳固产业地位与全方位改革效力怀有信心,而肉制品业务作为利润主体,将奠定公司业绩增长基石。
财务预测与投资建议
因猪价下降超预期,肉制品吨价承压,冻品利润收缩,我们下调猪肉原料价格及吨价估计,调整公司 21-23 年 EPS 预测为 1.58/1.84/2.13 元(原预测 EPS 为 1.92/2.13/2.27),使用可比公司估值,给予 21 年 20 倍 PE,对应目标价 31.58 元,维持“买入评级”。
风险提示
肉制品销量低于预期;原料价格波动;冻肉减值风险


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