饲料概念股禾丰股份(603609)2021年中报点评:饲料提效率 养殖控节奏
事件 公司披露2021 年中报,2021 上半年实现收入136.43 亿(YoY+38.5%);归母净利润2.51 亿元(YoY-58.5%);单Q2 实现收入73.2 亿,(YoY+35.8%);归母净利润-0.40 亿(YoY-113.1%)。 核心观点 对外开拓对内打磨,饲料销量创半年度新高。2021 上半年公司合并范围内销量205.03 万吨(YoY+25%)。禽饲料与反刍料销量增速分别达0%、26%(行业-6%、18%),增幅明显优于行业产量平均,而在北方生猪复养进程基本结束的情况下,公司猪料对外销量仍保持 55%的增幅。上半年公司优化组织架构,前方营销提收入,后方生产控成本,中后方与前方赋能并进。 控节奏调结构,禽产业合理布局度难关。2021 上半年公司白羽肉鸡控参股合计屠宰3.26 亿羽(YoY+23%),养殖与屠宰产能配比超过 90%;生产调理品及熟食1.29 万吨(YoY+ 68%)。上半年白羽肉鸡产业链利润向前端集中,而公司屠宰占比较高,从而业绩有所承压。鉴于此,公司上半年适度扩张种鸡,大力扩张养殖,动态调整代养费,力争以最快速度度过难关。 优化产能效率,稳步发展生猪业务。2021 上半年公司参控股合计销售生猪54.6 万头(YoY+ 157%),其中肥猪 22.7 万头,仔猪 28.1 万头(外销9.7 万头),种猪 3.8 万头。由于猪价回落,公司减少外部采购,放缓部分项目,优化产能效率,上半年公司母猪存栏量7.9 万头(YoY+ 46.3%),其中三元母猪下降为5.5%。 财务预测与投资建议 上半年受行业价格下跌影响,公司计提资产减值0.7 亿,考虑全年减值情况,我们下调业绩预期,预计2021-2023 年归母净利润分别为6.77、9.21、12.49亿元,同比分别-45.2%、+36.1%、+35.6%(原预测:7.02、9.36、12.63 亿元)。2021 年分板块看,预计饲料、贸易相关业务以及生猪板块合计利润6.56 亿元、禽产业利润0.21 亿,根据当前可比公司估值水平,分别给予15x、15xPE,合计市值101.5 亿,目标价11.01 元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料风险、疫病风险、消费需求下滑超预期。 |