饲料概念股天康生物(002100)2021年中报点评：生猪养殖业务承压 后周期业务增长明显
事件：公司发布2021 年中期报告，实现营收79.17 亿元，同比68.32%；归母净利润2.41 亿，同比下降71.05%。生猪养殖业务承压，其他业务增长较好。 点评： 公司生猪养殖规模快速提升，上半年生猪出栏73.62 万头，同比增长73.18%。 但由于生猪价格大幅下跌，公司食品养殖业务盈利同比下降。上半年公司食品养殖业务实现销售收入17 亿元，同比增长32.71%，毛利率同比下降48.73pct。 随着生猪存栏的快速增长，公司饲料和兽用疫苗等后周期业务均实现较快增长。 1）公司饲料销量113 万吨，同比增长40.72%；毛利率提升2.03pct；2）公司动物疫苗市场化销售的不断拓展，公司制药业务实现增长，实现销售收入4.82亿元，同比增长33.79%。 多业务协同平滑猪周期波动风险 出栏高增，成本优势突出。公司2021-2023 年出栏目标分别为：200 万头、300万头和500 万头。公司主要猪场地处新疆，靠近玉米等主要原材料产地，尤其当前玉米、豆粕等价格大幅上涨之际，公司成本优势更加明显。当前公司自繁自养的生猪养殖成本在14-15 元/kg 左右，处于行业前列。 近年来公司饲料业务不断拓展销售市场，疫苗产品不断推新。在养殖进入下行周期时，多项后周期业务发展壮大，有效平滑周期波动风险。 盈利预测、估值与评级： 由于生猪价格下降幅度超预期，故我们下调公司2021-2022 年净利润预测为7.74 亿、8.70 亿（下调66%、61%），新增2023 年净利润预测为16.61 亿。 公司2021-2023 年EPS 分别为0.72 元、0.81 元和1.54 元。业务多点开花，且公司当前估值处于历史较低水平，看好公司，维持“买入”评级。 风险提示：产能建设缓慢风险，原材料价格波动风险，发生疫情风险。 |
